一句话结论：

降低权益市场的收益预期，机会更多以结构性、阶段性为主。四季度至少有一波反弹，操作上先防守，等信号做一次非对称加仓。

PART 01

这轮下跌，问题不在基本面

他把本轮下跌定性为一次交易层面的出清，基本面并没有大的变化，本质问题是交易结构失衡、筹码结构坍塌。

周期刻度。复盘A股历史，一轮上涨波段大概持续 200 到 500 多个交易日，400 个交易日差不多是大级别上涨的中枢均值。从 924 行情到今年 6 月，已经走了 400 多个交易日，接近这个时间窗口的均值。

技术形态。进入 9 月下旬之后，上证指数年线由正转负，绝大多数宽基指数已经形成全面空头排列，短期均线跌得更快，长期均线也开始掉头。调整幅度超过一般意义，创业板、科创板指数跌幅已经超过 30%。

从周期维度看，A股或已步入下行周期。

PART 02

为什么他也不敢彻底看空

下行周期的判断之外，他给了三条对冲理由，核心是政策托底意愿与场外资金。

国家对资本市场的定位与托底意愿比以往更高，后续可能动用 IPO 暂停、减持控制、增持回报等稳市手段。

基准判断是直接走牛市的概率不高，完全走熊市的概率也有限，整体偏震荡格局。

存款利息不足 1%、地产吸引力下降，国内资金规模不小。股票一旦跌出价值，增量资金会入场。

指数跌到3700点以下，就不宜过度悲观，不宜在这个位置减仓，或者说是很空。

PART 03

宏观的三条线索

线索一　海外流动性是核心矛盾

美债利率持续走高有三个推手，美国财政的刚性、中东冲突、AI 资本开支的竞争。

中东局势是最容易出现边际缓和的一环。临近美国中期选举，如果纳指再出现约 2% 的踩踏式下跌，特朗普大概率会表态缓和。

AI 的反噬同样在压制利率。北美云厂商现金流转负，靠发债和融资租赁维持开支，部分新兴云企业融资利率已经抬到 15%，收入增速又在放缓，只能靠股价下跌反向压制利率。

市场反转最重要的契机，是美国加息预期重新回落。当前市场隐含明年还有两次加息。

线索二　地缘政治，今年稳、明年变

今年中美关系相对平稳，11月特朗普可能访华、12月G20峰会，有维稳基础。

明年的不确定性大。若中期选举共和党失守两院，民主党更看重价值观议题，科技封锁大概率加码；若特朗普保住两院，博弈重心会进一步转向中国。

线索三　国内，地产难强反转

地产连续五年量价下行，调整幅度已处历史极值区间，后续仍有政策出台可能，但难期待强劲反转。内需也很难看到强反转，近期部分板块上涨，更多是资金从科技撤出之后的腾挪。

PART 04

AI，近端很扎实，远期在杀预期

这是全篇最有信息量的部分，他把预期端的下修与现实端的热度拆开讲。

在杀的是预期。市场普遍预期明年AI大厂资本开支增速，会从今年的80%以上回落到30%附近。前沿模型增速放缓，负面因素正在被放大审视。

但近端基本面依旧扎实。大量中小AI企业的需求没有体现在公开数据里，算力租赁价格近期创新高，北美光通信订单排到2028至2029年，国内光模块2027年订单基本锁定。

风险已大幅释放，如果宏观好转、筹码出清，AI板块具备一次显著反弹的机会。

潜在催化有三个，世界模型与物理AI的突破、OpenAI与Anthropic的IPO诉求、RSI 递归改进出现明显数据。

PART 05

他自己是怎么操作的

这部分是纪要被广泛转发的直接原因，他把自己减仓的过程讲得很直接。

本文内容整理自 2026 年 10 月下旬市场公开流传的西部利得董伟炜交流纪要，观点归属受访者本人，不代表本号立场。基金过往业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。