2026 年半年报把“华为朋友圈”里两家整车公司的成绩单摆在了同一张桌上，结果反常识：赛力斯营收 574.93 亿元、综合毛利率 23.30%（按半年报数据计算），几乎是江淮汽车的两倍，但从盈利转为亏损 17.17 亿元（上年同期盈利 29.41 亿元）；江淮汽车营收 221.30 亿元、毛利率仅 11.14%，归母净利润 -7.49 亿元，反而同比减亏。
两份报告的报告期均为 2026 年半年度（1—6 月），下文所有“同比”均为半年报口径。
我的判断：这两家的亏损不是同一种亏损——赛力斯亏在主力车型换代空窗，叠加 15.70 亿元无形资产减值，商业模式没有被证伪；江淮汽车亏在乘用车基本盘孱弱，靠商用车和尊界撑住收入，扣非亏损同比还在扩大。比谁亏得少没有意义，分清楚“亏在哪、拿什么翻盘”才有意义。

一、行业背景：出口撑住大盘，内需深度调整先看两家共同面对的市场。江淮汽车半年报援引中汽协数据：2026 年上半年我国汽车产销 1499.3 万辆、1501.7 万辆，同比分别下降 4% 和 4.1%；其中国内销量 992.1 万辆，同比下降 21.1%；出口 509.6 万辆，同比增长 65.3%；新能源汽车产销同比分别增长 6.7% 和 7.3%。一句话概括：内需在深度调整，出口和新能源是仅存的增量。
选这两家对比，不是因为它们亏得像，而是因为它们是同一种合作模式下的两种样本：赛力斯的问界是成熟期高端品牌，上半年销售新能源汽车 17.88 万辆、同比增长 3.87%，问界 M9 蝉联新能源车型净推荐值第一，按半年报披露其品牌位列中国豪华汽车品牌价值榜首。
江淮的尊界是刚起步的超豪华品牌，尊界 S800 至报告期末累计交付超 1.9 万辆，V800、V680 两款 MPV 已于 2026 年 8 月 5 日上市。一个在巅峰期撞上换代空窗，一个在爬坡期继续烧钱，正好构成一组对照实验。

二、核心指标对比：毛利率高一倍的亏得更狠对比维度
江淮汽车
赛力斯
一、财务质量
营业收入（亿元）
221.30（+14.31%）
574.93（-7.87%）
合并净利润（亿元）
-7.24
-21.92
归母净利润（亿元）
-7.49（上年同期 -7.73，同比减亏）
-17.17（上年同期 +29.41，-158.38%）
扣非归母净利润（亿元）
-9.91（上年同期 -9.16，亏损扩大）
-23.79（上年同期 +24.74，-196.12%）
毛利率（按半年报数据计算）
11.14%（上年同期 8.98%）
23.30%（上年同期 28.93%）
归母净利率（按半年报数据计算）
-3.38%
-2.99%
扣非净利率（按半年报数据计算）
-4.48%
-4.14%
经营活动现金流净额（亿元）
-52.88（上年同期 -31.47）
-123.76（上年同期 +144.37）
加权平均 ROE（半年报披露）
-6.44%（上年同期 -7.04%）
-4.38%（上年同期 15.87%）
资产减值损失（亿元）
0.97
18.20（其中无形资产减值 15.70）
二、资产结构
总资产（亿元）
484.36
1283.54
资产负债率（按半年报数据计算）
72.45%（上年度末 79.07%）
68.33%（上年度末 70.91%）
有息负债率（含租赁负债，按半年报数据计算）
14.74%
4.21%
存货周转天数（按半年报数据计算）
28.9
9.6
应收周转天数（按半年报数据计算）
26.5
4.8
应付-应收天数差（按半年报数据计算）
192.1
275.9
三、研发与风险信号
研发费用率（按半年报数据计算）
3.54%（研发投入口径 8.10%，公司披露）
6.49%（研发投入口径 12.19%）
无形资产＋开发支出（亿元）
58.41，占归母净资产 47.1%
122.75，占归母净资产 32.8%
商誉
0
4.97，占归母净资产 1.3%
前十大股东质押
无
小康控股质押 1225 万股，占其持股 3.4%
表格解读：三组数字值得放大看。第一组是毛利率，赛力斯 23.30%、同比下滑 5.63 个百分点，公司解释为二季度主力车型处于产品迭代过渡期，叠加电池、芯片等核心零部件阶段性涨价；江淮汽车 11.14%，同比提升 2.16 个百分点，但仍不足赛力斯的一半。
第二组是减值，赛力斯本期资产减值损失 18.20 亿元，其中 15.70 亿元来自“整车及汽车零部件技术开发”无形资产减值，是上半年亏损的最大单一变量；江淮汽车资产减值损失仅 0.97 亿元。
第三组是现金流，两家经营现金流净额双双大额转负——注意资产减值属于经常性损益，不会被“扣非”过滤掉，所以赛力斯扣非归母净利 -23.79 亿元里，既有换代期的经营性失血，也有 15.70 亿元减值的刚性冲击。

三、股东结构：一个国资定增补血，一个民企抱团增持对比维度
江淮汽车
赛力斯
期末股东户数
158,188
251,128
第一大股东（CR1）
27.35%，安徽江淮汽车集团控股有限公司（国有法人）
20.98%，重庆小康控股有限公司
前三大股东合计（CR3）
33.08%
46.01%
前五大股东合计（CR5）
36.05%
52.85%
前十大股东合计（CR10）
40.50%
60.88%
前十大简化 HHI
775.8
869.6
控股股东及一致行动人
江汽控股 27.35%，无一致行动人披露
实控人张兴海通过小康控股合计控制约 22.99%（含 EB 专户 2.01%），另有渝安汽车 3.79%
前十大股东质押
无
小康控股质押 1225 万股
报告期资本动作
完成 35 亿元定向增发（净额 34.80 亿元），限售股 8 月 12 日解禁；归母净资产较上年度末增长 28.10%
派发 2025 年度现金分红超 13.92 亿元；截至 7 月累计回购超 5.87 亿元；7 月控股股东及董监高团队增持，其中董监高及骨干 3 个交易日内完成 1.48 亿元增持
两张股权结构的性格截然不同。江淮是地方国资主导加高度分散：CR1 只有 27.35%，CR10 不足 41%，且无一笔质押，资金安全垫靠 35 亿元定增堆出来；新进前十大股东的葛卫东、方文艳均为定增对象，高盛国际自 2026 年上半年起进入前十大。
赛力斯是民企实控人加地方国资联盟的紧凑结构：CR10 达 60.88%，东风汽车集团持股 18.79%，H 股经 HKSCC 名义持有 6.24%；在半年报亏损的背景下，实控人团队七月逆势增持，与大额分红、注销式回购同向发力。
仅从筹码结构看，江淮的股价弹性更大、话语权更分散；赛力斯的控股权更稳、管理层与股东利益绑定更深。两者都只反映已披露前十大股东的口径，不能直接推导股价方向。

四、盈利模式：单点豪华矩阵对多板块商用车底盘赛力斯是一台“单点高毛利机器”：整车收入 539.43 亿元、占营收 93.8%（按半年报数据计算），整车毛利率 22.16%；但单点依赖意味着车型换代一卡壳，收入和毛利一起抖动——上半年销量同比增长 3.87%，营收却下降 7.87%，按半年报数据计算单车收入下降约 11%，量增价跌是换代期的典型症状。
江淮汽车则是“多板块低毛利底盘”：商用车收入 113.50 亿元（毛利率 11.03%）、乘用车 66.55 亿元（毛利率 9.04%）、客车 16.04 亿元（毛利率 8.18%），17.24 万辆总销量中商用车占 12.33 万辆；按半年报数据计算，整车及底盘口径单车收入约 11.4 万元，不到赛力斯（约 30.2 万元）的四成。
本质上，赛力斯赚的是品牌溢价，波动来自产品周期；江淮赚的是制造规模，波动来自宏观内需——这次内需下滑 21.1%，商用车板块反而逆势成为压舱石。差异的背后是战略选择：一个把全部筹码押在 30 万元以上的价格带，一个用商用车现金流养一张超豪华的期权。

五、研发的账单：32.73亿资本化，本期先还15.70亿这是本期报表最值得展开的机制差异。赛力斯上半年研发投入合计约 70.07 亿元（费用化 37.34 亿元＋资本化 32.73 亿元，按半年报数据计算），占营收 12.19%，资本化率 46.7%；重资本化的结果是资产端堆出 109.30 亿元无形资产和 13.44 亿元开发支出，合计相当于归母净资产的 32.8%。
车型周期向上时，这套处理让利润更平滑；周期一停，账单就来了——本期对“整车及汽车零部件技术开发”计提 15.70 亿元减值，账面价值 27.20 亿元的资产经收益法评估后可收回金额仅 11.49 亿元。
江淮汽车研发投入 17.91 亿元、占营收 8.10%（公司披露口径），其中开发支出本期新增 10.09 亿元，无形资产加开发支出合计 58.41 亿元、占归母净资产比例高达 47.1%，开发支出减值准备已有 4.56 亿元存量。
我的判断：两家都在用资本化把研发压力后移，区别在于赛力斯的盘子大得多——资本化研发一旦与车型迭代节奏脱节，减值就不再是偶发事件，而是周期性回归的账单。

六、现金流：两家都失血，补血方式截然不同上半年两家经营现金流都是大额净流出：江淮 -52.88 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；赛力斯 -123.76 亿元，系汽车销售回款减少叠加前期签发的银行承兑汇票到期兑付。但资产负债表的底色完全不同。
江淮账面货币资金 119.83 亿元、另有 38.92 亿元银行结构性存款，有息负债 71.39 亿元（含租赁负债），定增到账后资产负债率从上年度末的 79.07% 降至 72.45%——靠股权融资补血，代价是归母净资产被摊薄出的 27.35% 控股权。
赛力斯货币资金 519.30 亿元，但其中 382.10 亿元是质押的票据保证金等受限资金，与 381.43 亿元应付票据一一对应；有息负债仅 54.03 亿元、有息负债率 4.21%，资产负债率 68.33%——它几乎不向银行借钱，靠占用供应链资金运转，应付账款加应付票据的周转周期约 280.7 天，比江淮的 218.6 天更长，对上游的议价权就是它的“隐形融资”。
代价同样明显：当销售回款波动时，这种模式的现金流弹性极大，半年失血 123.76 亿元就是证据。

七、综合判断：谁适合什么样的投资者不打分、不排序，只说清楚两家各自适配什么样的观察者。赛力斯是一家“盈利被产品周期放大”的公司：23.30% 的毛利率、4.21% 的有息负债率、519.30 亿元账面货币资金，资产负债表质地明显占优；但盈利完全系于问界车型迭代节奏，本期 15.70 亿元减值说明重资本化研发在周期下行时的杀伤力。
它适合跟踪产品周期的投资者——验证信号是新一代问界交付爬坡后毛利率能否向 28% 一线修复，风险信号是减值是否二次计提。
江淮汽车则是“压舱石＋期权”结构：商用车和底盘贡献 113.50 亿元收入的基本盘，尊界是把弹性押在超豪华赛道上的一张期权，35 亿元定增保证了烧钱能力；但公司自己在半年报里承认“乘用车除尊界外，产品和品牌竞争力不强”，扣非亏损同比扩大，期权兑现之前，报表会持续难看。
我的判断：如果只跟踪一个变量——赛力斯看问界新车型的月交付与毛利率拐点，江淮看尊界 V 系列上市后的交付爬坡。这两条曲线，比任何静态数字都更能说明谁在往回走。

八、跟踪变量与证伪条件江淮汽车：尊界 V800/V680 上市后的月度交付量，以及乘用车分部毛利率能否脱离 9% 区间；若后续报告期扣非亏损继续扩大且尊界交付不达预期，本文“减亏趋势可延续”的判断即被证伪。
赛力斯：新一代问界主力车型的交付爬坡与毛利率修复，若下半年不再新增大额无形资产减值，可视为风险出清；反之，若减值再现且综合毛利率跌破 20%，“换代空窗”的解释就不成立。
行业级变量：新能源内需政策与价格竞争、电池与芯片等核心零部件价格走势、出口（上半年 509.6 万辆、同比增长 65.3%）面临的关税与本地化要求。

风险提示本文仅基于 江淮汽车与赛力斯 2026 年半年度报告(公告原文) 进行公开信息整理与解读,不构成任何投资建议。
文中所有数据均来自 2026 年半年度报告披露内容,如有错漏以公司公告为准。
文中提及的关键指标等指标均为 2026 年半年度报告披露时点数,后续变化以公司公告为准。
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