美元利率今年加起来，在2个季度里已经降了75个基点了，美元指数却一直在97-100里打转！但相应的黄金、白银、铜年内最高价基本都实现了翻倍，美股也创了新高！所以，现在是谁在投机？

而美元指数阶段性回落，必然会引发非美货币的升值，但利率的变动并非美元指数的核心（因为和有相对利差关系），其核心还是美国经济基本面，但在今年由于市场普遍预期美国经济衰退，因此很多货币升值速度远超美元指数的下滑速度！尤其是与其经贸关系密切及外储相对薄弱，债务比例较高，输入性通胀较为明显的经济体，其中东南亚在过去就不止一次因为美元的强周期引发过金融危机。

不过当下的东南亚央行对比1997年，明显在外汇储备和应对经验上更有底气，但是这对于出口主导，且主要市场在美的经济体而言，本币年内上涨10%左右，基本等同于出口利润下降10%以上，长期看对国家经济竞争力将构成不小的抑制！

而在东南亚，马来西亚、泰国、印尼是对美国经济和美元趋势反映最敏感的三个主要经济体，通常最先反应的不是泰国就是印尼，因为一个是旅游业和农业出口大国，一个是资源出口大国！而马来、新加坡因为今年拿到了更多东大资本在制造业上，这中间会有个投产周期，因此其反应会相对慢一些，且马来西亚已经计划对美投资700亿美元,并在未来购买1500亿美元商品（有兴趣的可以看我特朗普亚洲行成果）！

因此，我们看到美元贬值之下，泰铢以年内近9%的升值幅度成为区域明星货币，但这个幅度已经触发了泰国央行的紧急干预，并要求要求境内各银行强化外汇流入监测！

说白了，出口导向型经济体在本币被动升值压力下的政策困境是一直存在的，进口过多要逆差，这种本币下滑反而不如直接在市场上买美元来的好。而这种干预是否会演变为区域性货币行动，又将如何反作用于美元走势，就值得我们好好聊聊！

首先，泰铢的过快升值并非经济基本面的自然结果，从外部背景看，市场对美联储降息的预期不断升温，旧金山联储行长戴利关于“缓慢降息”的表态虽略有谨慎，但并未扭转市场对美元流动性宽松的判断，且美联储主席即将更换，导致国际资本从美元资产转向收益更高的新兴市场。

仅2025年9月的两个交易日，流入泰国债券市场的外资就达100亿泰铢，直接助推泰铢兑美元触及31.78的四年高点。

更值得警惕的是，泰国黄金出口占比过高，这并非实体经济因素，全球金价上涨催生大量外汇兑换需求，叠加加密货币交易带来的跨境资金流动，使得泰铢升值脱离了经济实际水平。虽然这种“投机性升值”在很多国家都在上演，但其对泰国经济的冲击尤为直接！

因为，泰国近80%的出口都以美元定价，泰铢三个月内12%的升值幅度（从36.8泰铢兑1美元升至32.3泰铢），已导致农产品出口商出现汇兑损失，食品出口增长预期从5%-7%骤降至3%甚至负增长。旅游行业更是大幅度叠加电诈问题承压，强泰铢抬高了外国游客的出行成本，进一步拖累本就复苏乏力的旅游业，而这两大产业贡献了泰国GDP的近40%，并且已经造成了泰国的经常性账户赤字，并出现贸易逆差！

在此背景下，泰国央行的干预具有鲜明的主动防御特征。其要求银行监测外汇流入是为了遏制短期投机资本，而预期中的25个Bp降息，目的是通过缩小泰铢与美元的利差，降低套息交易吸引力，这一“汇率+利率”的组合操作，本质是对冲美元弱势带来的被动冲击，符合“不可能三角”中对汇率稳定与经济增长的优先选择。

泰国的干预举措是否会引发亚洲新兴经济体的跟风效应，核心取决于各经济体的汇率压力来源与经济韧性差异。

从当前市场格局看，除非一国汇率被人为做多，不然全面性货币干预的可能性较低，但局部性政策调整预计仍将持续，东南亚的经济大多没有强定价能力，全面上涨，只会成为资本的套利工具！而后续资本退潮，一下子流动性从输入性通胀到外资净流出，就会出现很多的金融问题！

当然，如果我们从升值压力维度看，泰铢的处境具有特殊性。在东南亚货币中，泰铢升值幅度远超马来西亚林吉特、印尼盾等币种，但这与泰国经济增长不及预期形成鲜明反差，2025年三季度泰国经济增速弱于预期，通缩压力持续，而马来西亚、新加坡则凭借制造业韧性实现超预期增长。

这种“经济弱、货币强”的背离，使得泰国的干预需求远高于其他经济体。而对于新加坡等经济基本面稳健的国家，其货币升值部分反映了出口结构优化，在外国资本的输入下，当下其央行干预动力不足。

而从贬值压力维度看，部分亚洲新兴经济体正面临与泰国相反的困境。

受关税与资本外流影响，印度卢比已触及历史低位（91:1），印度央行通过抛售美元维持汇率稳定，外汇储备连续八周下降，韩元则因国内问题与出口复苏面临贬值压力（投资美国对其外汇储备的影响），让韩国央行近期一直处于“监测状态”。这种“升值与贬值压力并存”的格局，决定了亚洲货币市场难以形成统一的干预共识。

因此，未来可能跟进干预的本币的，将是与泰国经济结构相似的小型开放经济体，他们应该都是依赖单一出口产业、外汇市场流动性较低、易受热钱冲击的国家。例如菲律宾，其经济增长超预期走弱，出口虽为亮点但汇率稳定性约束增强，央行在连续降息后已显鸽派，若本币被动升值加速，不排除采取类似措施。但对于印尼等将汇率稳定置于优先地位的国家，当前政策重心是防范贬值，干预方向与泰国相反，这进一步降低了趋势全面蔓延的可能性，但印尼的经济靠资源支撑，尤其是石油、棕榈油、贵金属，这三个价格受美元影响一降，他经济就会非常脆弱！

亚洲新兴经济体的汇率操作，是通过资本流动与政策预期两条路径作用于美元，形成“短期阶段性支撑、长期弱势不改”的格局。这种影响的分化，本质是新兴市场局部干预与美联储政策大周期的力量博弈。

短期来看，分散化的干预行动将为美元提供温和支撑。泰国央行若实施降息，将缩小泰美利差，抑制资本流入，减少泰铢买盘对美元的抛售压力，若其他面临升值压力的央行跟进买入美元、卖出本币，将直接增加美元需求，但这种支撑作用相对有限，因为亚洲新兴经济体的外汇干预多以“平滑波动”为目标，而非扭转趋势，单次干预规模难以改变美元的整体流向。

但长期来看，美元此次阶段性下跌的根本驱动力，是市场对美联储降息周期的预期，随着美国通胀降温与经济增速放缓，美联储在2026年开启降息已成为大概率事件，只是市场的焦点在如果降息幅度不大，其是否意味着就是流动性紧缩的信号，毕竟市场虽然预期很高，但也有不少机构认为当下的美元被过度削弱了！

而亚洲新兴经济体虽有政策宽松空间，但整体通胀与增长格局仍优于美国，利差收敛的大趋势将持续吸引资本流入新兴市场。泰国等国的干预只能缓解本币升值节奏，无法逆转资本逐利的本质，这意味着美元面临的长期贬值压力或仍将存在，即便新兴央行短期买入美元，也难以抵消全球美元资产配置调整带来的长期流动性压力。预计2026年美元指数将逐步向97 -100 - 105区间波动！

反正，当货币升值源于投机资本而非经济基本面时，及时干预是必要的，但当升值反映全球经济格局变迁时，过度干预可能扭曲资源配置!