一、美洲，道指三连周涨，费城半导体较6月高点回撤超26%
本周美股走成了两个世界。道指连续第三周收涨，费城半导体指数较6月高点回撤超过26%进入技术性熊市，资金正从AI叙事里成规模撤退。
本周重大事件：
1）Meta披露未来支出承诺总额约8250亿美元，三季度自由现金流负21.2亿美元，为十多年来首次季度净流出，周四大跌6.98%，市值蒸发约1000亿美元，市场开始重新计算AI资本开支的融资成本。
2）费城半导体指数周四单日暴跌6.72%，较6月高点回撤超26%进入技术性熊市，路透测算成分股一夜蒸发市值超6000亿美元，拉姆研究业绩展望不及预期加剧抛售，闪迪、SK海力士、英特尔、AMD跌超8%。
3）周五电信股遭SpaceX消息闪崩。彭博报道SpaceX正与铁塔公司磋商接入约8万座美国蜂窝基站站址，AT&T跌7.96%、T-Mobile跌7.71%，美国运通宣布裁减约5%全球员工并称要为AI做好准备，道指周五跌1.23%。
4）美债成了AI抛售的最大受益者。10年期收益率周四单日降17个基点，创2023年3月硅谷银行危机以来最大跌幅，全周下行9.5个基点，5年期与7年期各降20个基点，中短端明显跑赢长端。高盛把AI资本开支退潮读成债市的另类宽松，超大规模云厂发债规模已可与国债相比，资本支出收缩等于减少债市潜在供给，效果近似一次量化宽松。
5）拉美与加拿大周五涨跌互见。巴西IBOVESPA周五涨0.47%，总统选举第二轮投票周日举行前市场调仓，墨西哥MXX全周涨1.39%领跑美洲，加拿大TSX周五跌0.52%。
未来两周关注：
10月25日，巴西总统选举第二轮投票，最新民调显示两位候选人有效得票率为51%对49%，结果牵动雷亚尔与巴西权重贸易品定价。
10月27日至28日，美联储召开议息会议，北京时间10月29日凌晨公布结果，市场对加息的定价已从12月后移到明年1月。
下周，约三分之一标普500成分股将发布季报，AI资本开支的可持续性仍是市场主线。
11月4日，美国财政部公布季度发债计划，短债占比与长债回购力度是观察长端供给的关键窗口。
二、欧洲，德国DAX周跌1.72%，法国国债收益率24年来首破5%
欧洲本周跑输全球，四大股指全线下跌，真正的裂缝在债市。法国10年期国债收益率周三升破5%，为2002年6月以来首次，法德利差走阔到164个基点，创2011年欧债危机以来最阔。
本周重大事件：
1）法国10年期国债收益率周三收于5%上方，为2002年6月以来首次，并一度超过同期限美债收益率为2013年以来首次。法德利差从130.5bp扩至164bp，创2011年欧债危机以来最阔，法国5年期CDS升破100个基点为2012年10月以来首次，银行与消费股领跌。
2）避险资金买德债、卖法债。德国10年期全周下行9个基点，与法国反向而行，欧债内部的两极分化比股市跌幅更值得警惕。年初至今法债上行147个基点，德债只上行45个基点。
3）英国10年期全周上行7个基点，9月通胀升至3.5%超预期，市场在等下周预算案给财政可信度定调，对银行利润暴利税的猜测仍在发酵。
4）欧股内部科技权重低的DAX相对抗跌，全周跌1.72%。开云集团与沃尔沃汽车财报欠佳，银行与矿业是四大市场共同的弱项，能源权重高的英国市场受油价上涨拖累更明显。
未来两周关注：
10月28日，英国财政大臣提交首份预算案，财政可信度直接决定英债收益率走向。
10月29日，欧洲央行公布利率决议，油价上涨让通胀表态成为焦点。
穆迪对法国Aa3评级的审议结果下周明朗，多数经济学家预期下调，若落地将直接冲击法债与欧洲银行股。
10月30日，欧元区三季度国内生产总值初值与10月消费者价格指数初值公布，德国经济的修复力度决定欧元区能否维持微弱增长。
三、日韩，日经225周跌4.03%，韩国综合指数周五深V翻红
日韩是本周亚太最弱的一环，存储链前四日连续受挫，周五才随全球风险偏好修复小幅收窄跌幅。日本10年期国债收益率收在2.914%，全周下行4个基点，与股市的下跌形成对照。
本周重大事件：
1）KOSPI周五深V翻红收官。低开2.36%后盘中一度跌至5305.98点，尾盘翻红收涨0.30%，SK海力士涨4.42%，公司暂停美国子公司Solidigm上市计划缓解双重上市折价担忧，三星电子涨0.47%，全周仍跌2.08%。
2）日经225全周跌4.03%。周四收在全天最低、创7月31日以来收盘新低，周五跌幅收窄，日本9月核心通胀回到2.1%令央行政策路径再添变数，电子与银行板块拖累大盘。
3）存储是这轮AI叙事里最先被质疑回报的环节。指数权重高度集中在存储双雄，外资撤离叠加回购托底接近尾声，抛压缺少承接方，跌幅自然被放大。年初至今外国资金从韩国股市撤出约1310亿美元，规模为亚洲主要市场最大。
4）日本10年期国债收益率全周下行4个基点，与股市下跌形成对照，年初至今仍上行85个基点，日本央行对油价冲击与日元汇率的评估是下周议息会议的核心看点。
未来两周关注：
10月29日至30日，日本央行召开议息会议，市场关注其对油价冲击与日元汇率的评估。
下周，三星电子与SK海力士财报相继发布，HBM需求指引将决定韩股这轮反弹的成色。
未来两周，韩国外资流向是判断这轮抛压是否结束的直接指标，回购托底接近尾声之后，承接力的问题会重新暴露。
四、A股和港股，创业板指周跌3.18%，周五放量深V反攻
A股本周前四日跟随全球AI抛售震荡下行，周五午后放量深V反攻，权重指数全周基本收平，成长股跌幅仍然显著。港股全周跑输，恒生指数跌4.52%，红利资产同样没能躲过这轮全球利率上行。
本周重大事件：
1）周五A股上演奇迹日。创业板指由跌超3%拉至涨4.16%，沪指涨0.89%，两市成交1.96万亿元放量逾4000亿元，全市场超4500只个股上涨。
2）光模块龙头午间集中公告是午后反攻的直接催化。新易盛拟8亿至10亿元回购并强调在手订单充足，中际旭创、天孚通信等表示订单饱满，缓解AI算力需求放缓的担忧。
3）人形机器人板块爆发。特斯拉Optimus首批量产标准机器人在弗里蒙特工厂下线，国内首批六项人形机器人国家标准发布，宇树科技上市后首度涨停，宁德时代大涨7.8%。
4）宽基ETF放量护盘。创业板ETF易方达成交突破195亿元，创2024年10月以来新高，配置资金在调整中逆势加仓，银行板块午后回落形成跷跷板。
5）中国债市全周几乎零波动。10年期国债收益率全周仅下行0.8个基点，2年期下行1个基点，期限利差维持在39.5个基点附近。A股周五放量反弹没有从债市抽走资金，盘面是典型的低波动观望状态，推动反弹的是场内资金回补与机构自购。
未来两周关注：
10月31日，A股三季报披露收官，业绩兑现与暴雷交织，中小盘波动或加大。
10月31日，中国10月制造业PMI公布，内需修复力度决定这轮超跌反弹的高度。
下周，美股科技巨头财报进入密集披露期，资本开支指引将直接影响A股算力链与港股科网股。
未来两周，资金面与DR007的走向是短端定价的核心，2年期已连续多日稳定在1.25%附近。
五、印度，SENSEX周跌2.15%，油价推高进口账单
印度本周受油价飙升拖累，SENSEX连跌三日，是亚太少数下跌的市场之一。
本周重大事件：
1）布伦特升破112美元推高进口账单。印度是主要原油进口国，油价每上一个台阶都直接恶化贸易条件，周五外资净卖出约3460亿卢比。
2）印度央行10月会议纪要提示本轮累计加息幅度可能达100个基点，市场对政策收紧的预期在升温，这与年内SENSEX下跌14.19%的表现互相印证。
3）10月20日印度市场休市，SENSEX本周只有四个交易日，跌幅集中在其余四天，日均波动被放大。
4）贸易逆差在扩大。9月商品贸易逆差扩大到302.1亿美元，超过8月的268亿美元，经常账户压力仍在，卢比能否稳住取决于这些深层压力是否缓解。
未来两周关注：
10月下旬，印度将公布10月制造业采购经理人指数，外资流向与原油进口成本是印度资产的两条主线。
未来两周，印度三季度财报季进入密集披露期，银行净息差与IT订单是关注点。
六、越南，胡志明指数周涨4.00%，外资转为净买入
越南是本周全球最强的市场之一，胡志明指数全周涨4.00%，此前连续20多个交易日净卖出的外资转为净买入。
本周重大事件：
1）外资在升级落地后反而开始买。9月21日越南正式从富时罗素的前缘市场升级为次级新兴市场，被动基金在升级前已完成第一轮配置，升级后没有新增买盘，此前提前布局的主动基金选择兑现收益，本周资金面出现反转。
2）Vingroup系与油气股领涨，指数三连涨逼近1800点关口，年内跌幅收窄到0.58%。
3）出口引擎仍在减速。外资占越南出口约76%，三星在越南的工厂群是出口的顶梁柱，三星手机全球份额收缩会直接传导到越南工厂的订单，这部分是越南政策控制不了的。
4）监管层在想办法提升流动性。越南国家证券委员会正在考虑取消延续多年的午间休市制度，并放松个股日内涨跌幅上限，具体细则尚未出台。
未来两周关注：
10月下旬，越南公布10月消费者价格指数与进出口数据，出口增速与外资流向决定市场能否延续反弹。
富时罗素的纳入安排还有三轮调整，分别在2027年3月、6月和9月，被动资金潜在规模约20亿美元，这是越南市场中期最重要的资金变量。
七、商品，油价创七个月新高，黄金退守4000美元
商品本周最显眼的是油，中东升级把布伦特推上116.72美元的七个月高位，WTI全周涨4.44%。避险情绪没能救起黄金，COMEX黄金全周跌4.22%退守4010美元，现货一度跌破4000美元。油价与金价的背离是本周商品市场的主线。
本周重大事件：
1）布伦特原油周五收116.72美元、涨3.14%，创七个月新高，周涨6.36%。伊朗称两艘超级油轮在霍尔木兹海峡南部触雷爆炸，美国总统特朗普称可能对伊朗发动一次小规模史诗怒火行动，巴克莱称短期油价风险仍明显偏向上行。
2）黄金全周跌4.22%。COMEX黄金周五收4010美元，现货黄金盘中跌破4000美元创三个多月新低，白银全周跌5.56%至53.960美元。油价推高通胀预期之后，实际利率上行直接压掉无息资产。
3）铜铝周五反转收涨。LME铜收14298美元、涨1.42%，铝收3040.5美元、涨1.15%，全周铜微跌0.43%、铝涨1.08%，定价重心从宏观压制切换至各品种库存与供应现实。
4）实货比期货更紧。布油实货与近月期货价差扩大到10.83美元，即期现货报到123.885美元，柴油涨幅尤其显著，中东成品油供应受阻叠加乌克兰对俄炼厂袭击是主因。
工业金属跟随需求担忧回落，铜铝周五才随风险偏好修复反弹。汇丰对金价的解释值得记一笔，股市下跌引发的追加保证金压力可能迫使投资者抛售黄金筹措现金，黄金这一刻承担的是流动性来源的角色，避险功能暂时失效，美债收益率与美元的相对强势也构成压制。
未来两周关注：
未来两周，霍尔木兹海峡的航运安全是商品定价的核心，布油实货与近月价差已经扩到10.83美元。
10月底，美国三季度国内生产总值初值与9月核心个人消费支出物价指数公布，通胀路径会直接影响贵金属与原油的定价。
俄罗斯柴油出口能否恢复同样关键，美国放宽对俄柴油制裁的决定正面临国会两党阻击，众议院已提出撤销豁免的法案。
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