香港证监会以"IPO操纵"为由同步对茶百道、拨康视云、天聚地合三家上市公司出手，冻结资产逾46亿港元，创同类案件历史纪录，并同步推进规则修订——这不是孤立执法，而是系统性整治信号。

46亿+

港元，冻结资产总额，同类案件历史最高

3家

上市公司被指涉嫌操纵IPO，均遭强制停牌

88%

拨康视云上市后14个月内最大跌幅

事件时间线

2025年4月1日

天聚地合首家被停牌

港交所根据证监会指示，暂停天聚地合股份交易，此后停牌已超18个月，案件仍在调查中。

2026年9月10日

拨康视云遭勒令停牌

证监会以IPO可能遭人为操纵为由，指示联交所暂停拨康视云股份交易，上市仅14个月。

2026年10月12日

规则修订咨询总结发布

证监会公布将修订《证券市场上市规则》，IPO监管条件可延续至上市后，预计2027年Q1生效。

2026年10月13日

茶百道停牌，案件走进公众视野

证监会同日公告：茶百道、拨康视云对应的操纵集团被冻结43.79亿港元，刷新同类案件纪录。

造市套路：钱怎么流、谁来埋单

1

关联资金虚假认购

可疑集团通过31家经纪行，协调关联方在IPO配售阶段大量申购，制造"供不应求"假象，推高发行定价。

↓

2

超额认购数据失真

散户看到高倍认购数据入场申购；机构"认可度"与订单簿热度全部可能经过人工干预。

↓

3

上市即破发，散户接盘

关联资金退出，真实供求暴露，股价急跌。茶百道发行价17.5港元后持续下跌，拨康视云上市首日曾跌38.61%。

↓

4

募资资金疑似回流

监管怀疑部分IPO募资借助未披露协议转出体外，再隐秘回流至主要承配人及其关联方。

三家公司IPO数据对比

公司

关键异常数据

上市后走势

茶百道

散户认购仅0.5倍，公开发售未足额

发行价17.5港元，持续下跌

拨康视云

公开发售78.78倍vs国际发售仅0.89倍

上市首日跌38.61%，14个月跌幅88%

天聚地合

基石提前入股，公司反向认购600万美元票据

2025年4月停牌，已超18个月

为何18A医药公司成操纵高发区

估

价值难以判断，散户无力甄别

18A允许未盈利生物科技企业上市，散户缺乏有效估值工具，更易被高认购倍数数字误导。

认

国际发售冷热不均，专业机构看穿分歧

拨康视云公开发售78.78倍vs国际发售0.89倍，机构与散户判断反向分化，是重要预警信号。

配

配售集中度异常，承配人结构反常

茶百道国际发售仅122名承配人，前5大获配超50%、前25名占逾八成——正常IPO不会如此高度集中。

茶百道IPO疑遭操纵被停牌，六家经纪行被发限制通知，实探被点名的孙然所属机构

界面新闻

规则修订：监管如何从"事后停牌"升级

新增

IPO阶段施加的监管条件，可在上市后持续适用——"上市即终点"逻辑被打破。

新增

可先对上市公司施加整改条件，企业拒不执行再启动停牌——缓冲选项更灵活，覆盖面更广。

新增

证监会可在企业上市后主动索取资料，不再局限于上市申请阶段。

生效

相关修订预计2027年第一季度生效，港交所排队615+家IPO企业将面临更严格全链条合规审查。

这次整治对港股IPO市场意味着什么

「市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石。我们对任何形式的操纵首次公开招股、操控价格或制造虚假市场的行为奉行零容忍政策。」

——香港证监会行政总裁 梁凤仪

市

港股IPO仍处历史高位，热度未减

2026年前三季度116家公司上市，融资约3879亿港元，同比增长112%，全年有望打破2010年纪录。

退

医药企业开始后撤，重新评估上市收益

东诚药业、博瑞医药已明确退出港股上市计划，诺思兰德、华恒生物也已撤回申请。

茶百道停牌引爆"IPO操纵"事件！天聚地合现双向交易疑云：基石提前入股，公司反向认购600万美元票据

蓝鲸财经

打新前，三个可自查的异常信号

信号一：散户热但机构冷

公开发售倍数远高于国际发售倍数（如拨康视云78.78倍 vs 0.89倍），说明专业机构对公司价值持保留意见，散户热情可能是人为制造的假象。

信号二：承配人结构高度集中

国际发售中前5大承配人获配比例超50%（茶百道案例），正常IPO分散度远高于此——集中配售往往意味着关联方存在协调。

信号三：基石与发行方存在双向资金安排

如发行公司反向认购基石投资者发行的票据（天聚地合案例），资金实际未真正脱离发行方，认购热度存在被人为撑托的风险。

重要提示

证监会目前措辞为「可能曾被操纵」，尚未对三家公司作出最终违法认定。停牌期间现有持股者无法交易，权益保障边界尚不明确，须关注后续调查进展。

同日四新股两破发，港股IPO进入分化时代

立足志轩