行情在犹豫中前行,港股正在走向牛市

丫丫港股圈 2024-05-09 19:13:24

近半个多月来,港股迎来久违的大涨,恒生科技指数ETF(513180.SH)和恒生互联网ETF(513330.SH)两者涨幅近20%。如果考虑到过程中的持股体验,可以说完全不逊色于指数内的大部分权重股。

具体看,短短两周内,港股已抹去年内跌幅,涨幅反超标普500,成为年内涨幅第二的市场。或许是经历了3年港股的熊市,现在无论是长线大机构还是散户投资者,即使在大涨之后,也都在看一步走一步,行情不断在犹豫中前行。事实上,现阶段的港股正在发生变化。从资金流向看,近期港股指数上涨斜率的抬升主要归因于外资的买入。在此之前,港股市场的核心买家主要还是内地资金,在过去4个月里,港股通净流入金额超过2100亿元,创历史第二高净流入数据。理由也特别简单,就是相信常识,相信均值回归。对于一个连续下跌了4年的市场,而过程中核心企业的利润和股东回报却在不断改善,两者间的背离在未来的某个时刻势必不可持续。而港股即使在这轮大涨后,恒指市盈率仅为9倍,远低于日经225指数的16倍市盈率,也低于标普500的25倍市盈率。

具体来看,驱动外资重新拥抱中国资产的原因有两方面。一方面,这轮行情始于日央行加息后,日元从150元贬值到160元,此前机构还在假设日元加息走强至120-130元,日本企业盈利恶化,可能会引起日股下跌。但超出市场预期的是,加息反倒使得日元加息贬值,引起外资止盈日股。可以看到,近期日经225下跌/日元贬值,对应着恒生指数上涨,此前日元贬值对应日经上涨的关联性发生了变化。在逻辑发生变化后,可侧面证明外资流入日股的意愿减少了。同时,美股近期因为通胀数据持续高位,市场估值容忍度正在不断下修。

也就是说,海外市场的核心市场和资产都缺乏足够吸引的机会。正如巴菲特在股东大会上所说的,伯克希尔账上有2000亿美元,但没什么好投的,市场上可选择的机会正在减少。因此,在这样的心理背景下,无论是从自上而下配置的角度,还是自下而上的基本面维度,港股市场无疑是更为明确的选择。另一方面,根据中金统计,近期企业盈利预测没有上修,说明这轮行情更多地是资金面驱动。按照此前逻辑,当日元下探到新低点后,外资的确有可能会继续做多日股。但像去年大规模做多日股,撤离港股的行情,可能接下来不会出现了,即使出现,幅度大概率也有限,更可能是上车机会。理由简单粗暴,港股过去4年的下跌基本上已经充分甚至过分定价了可能发生的负面因素,纵使利空落地,从近期几次的压力测试看,基本上也是雷声大雨点小。相反,在这种环境下,如果边际因素稍微有积极的变化,上涨空间可能极大,并且极快。目前,新兴市场基金配置中国的比例仅为5%的水平,全球市场基金配置中国的比例约为2.3%,仍是近5年最低水平。

截止3月底,各类型基金对中资股配置比例较去年有不同程度的回升。国内规模最大的被动基金同比上涨13%,而全球基金主动规模回升7%。外资整体配置是在改善的,反倒是国内基金配置在下降。

从宏观上看,此前恒生科技估值被地缘政治和基本面所压制,现在都有边际改善,外资对港股预期没有那么悲观了。加上恒生科技的主要成分股开始扩大回购支撑股价,市场在逐渐修正的不合理定价。正如外资常说的,巨大的资产价格变化往往发生在越来越多人去修正之前偏见的时候,而非一定需要真实的情况发生了变化,现在即类似于这阶段。这轮反弹里,恒生科技指数ETF(513180.SH)涨近20%,恒生互联网ETF(513330.SH)涨近25%。从估值上看,恒生科技市盈率为24倍,以往平均在35倍PE以上还有很大的空间。

具体来看,这次行情领头军仍然是互联网企业,腾讯涨超20%,美团涨23%,快手涨40%,京东涨30%,阿里涨近20%。恒生科技互联网企业受资金流入最大原因有两点,一是估值便宜,各家业务风险已逐步排除,例如像之前担心美团被抖音蚕食,阿里/京东受拼多多冲击,现在都走出了拐点。二是从恒生科技指数ETF(513180.SH)的成分股来看,前10大成分股占据指数的72.2%,其中腾讯、快手、美团、京东、阿里、网易都有明确的股东回报规划。

互联网公司的优势在于现金流强劲,每年赚到的钱足矣覆盖回购计划,稳定的增速保证了未来能不断加码回购金额,有能力给股东产生中长期的回报,与美股科技股的发展看齐。随着宏观经济恢复,这些头部互联网公司是最大的Beta。以腾讯举例,腾讯每日回购金额从去年的3-4亿元提升至10亿元,若维持10亿元的每日回购,全年回购约1400亿,且回购股份全部做注销,能为EPS带来8-9%的贡献。同样,美团在近期上涨的过程中,每日按2.15亿港元的规模在不断回购。互联网企业回购积极性逐渐反应在股价中,即给到了投资者信心,也扩大了安全垫,回购时间拉长才能反应更大效益,而互联网行业中长期的大改变,现在上车恒生科技指数ETF(513180.SH)并不算晚,长期持有必有惊喜。值得一提的是,恒生科技指数ETF(513180.SH)里有28%的成分股,来自其他没有回购的公司,例如像业务竞争激烈的理想、小鹏、中芯国际等等,在宏观经济改善时,恒生科技ETF吃到的行业Beta会更加广。若投资者的风险偏好较低,想分享未来中国互联网企业中长期的股东回报,也可以通过恒生互联网ETF(513330)参与,恒生互联网ETF前十大重仓股占90%的份额,较恒生科技ETF的集中度更高。其中,腾讯占15%的份额,美团占14.45%,快手占13.34%,网易占11%。

整体而言,过去2年港股的定价被各种复杂因素扭曲,但当外资的投资逻辑发生改变时,正是港股抓住恢复合理定价的好时机。

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