风雨飘摇，股市动荡，依然在股市中坚守的朋友，你好。
今天简单介绍一下我的低估值组合——《龟速之低估值》。过去四年同期，我运营着五个组合，此组合是收益率是第二高的。
该组合开始于2019年12月，截止2024年3月，组合运行了接近4年。期间，此组合取得了115%的回报率，年化复合收益率20%+，同期沪深300一共上涨7.5%。更惊艳的是回撤上，期间最大回撤未超过22%，如下图所示。
四年间，“龟速之低估值”累计投资了约70只个股，其中有47只个股取得正收益，胜率约为67%。组合平均持有8只个股，单只个股持有周期约为6个月。四年期间，主要买了如下行业中的股票：地产、中药、食品、服装、出版、煤炭、钢铁、港口、饮料、游戏、铁路、化工、建材、公用事业、高速、家电、白酒等。全部是传统行业，几乎未买新能源、TMT、创新药等新兴行业。
4年间，70只个股对净值的回报率如下图所示。
这其中自然有风格的因素，2021年2月份以前，组合有1年半时间是跑输市场的，之后开始了逆袭之路。而这三年正好是成长落后价值崛起的阶段。但是，真正经历其中时，会被净值曲线背后的哲学威力所震撼。
我的低估值策略与高股息策略一样，其战略思想来自《孙子兵法》，孙子曰：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。战术运用来自曾国藩的“结硬寨，打呆仗”。
太平军在与清军的作战中，善于运用灵活机动的游击战术，总是能够避实击虚，打得赢就打，打不赢就跑。太平军在作战时的另一个重要特点是裹胁大量民众为兵源，造成漫山遍野、声势浩大的样子，使敌人震眩失措。打仗的时候，经常把大量流民驱上前线以壮声势，刚刚和他们交手的人，很容易被他们的阵势吓倒。
针对太平军的这些特点，文官出身的曾国藩自有一套打法，那就“结硬寨，打呆仗”。
行军时，湘军作息表明确且固定，每天要花四小时行军，只走三十里，然后就不走了，干什么呢？再花四小时挖沟修墙。每天扎下营盘之后，不管军队多么劳累，都必须首先环绕营地挖出两道深沟，沿着沟再筑起两道高墙，把自己保护起来。营墙的高度、厚度都有明确要求。营墙为两层，外面的一层，高两米多，宽两米，里面的一道尺寸减半。修好之后，晚上再把军队分为三班，两班睡觉，一班轮流站岗。这叫“站墙子”。这种做法确实极为笨拙，因为修墙挖壕是极为费工费力的事。湘军从一支军队变成了“民工建筑队”，行起军来如同蜗牛爬行一般，每天行程不过三十里，当之无愧的龟速，但也有了如乌龟般坚固的外壳保护自己。
攻城时，湘军同样发挥“民工建筑队”的特长，在城外挖两道长壕，把城围困起来，里面的一道长壕，是为了断绝城中的粮草接济，防止城里人突围。外面的一道长壕，是为了抵抗外来敌方援军的攻击。被围在城里的军队就心慌了，为了不饿死，就不得不主动突围，来到沟边攻打湘军，而不是站在城头上等湘军，太平军就从主成了客。曾国荃拿下吉安，胡林翼拿下九江，都是运用的这个战法。
正是”结硬寨，打呆仗“这种又蠢又笨的方法，让湘军无懈可击，无论胜负，伤亡极小，而当敌人有可乘之机时，又能反客为主，战之必胜，胜率极高。正所谓”不可胜在己，可胜在敌“。
回到我的《龟速之低估值》策略，选股思路同样是从安全边际即低估值出发，对股息的要求稍微放松一些，但是对公司的品质要求更高一点。与”不可胜在己，可胜在敌“思想一脉相承。
第一点，不求高收益，但求少亏损，以不错的公司叠加较低的估值来保护自己。
第二点，不预测，仅简单分析，尊重常识，不认为自己是行业或企业专家，能够预测未来。只需公司地位稳固，收入与利润不下降，估值比较便宜，有增长或边际改善的可能性当然更好。
前两点从估值与公司质量的角度选股，都是结硬寨，先为不可胜，让自己处于不太会亏损的位置。接下来第三点，则是待敌有可乘之机，一击制胜。前两点决定了组合的下限，不会有大亏损，收益有保证。第三点决定了组合上限，看天，看命，也看操作技巧。
第三点，当被无序的市场彩蛋砸中时，抽身离场，换仓至估值更低或质量更优的股票。
举些例子，在这个组合三年的运行历史中：选了地产股，却遇到了医美彩蛋，苏宁环球就是这样被砸中的；选了垄断各省份的教材教辅出版发行企业，结果遇到了AI导致内容重估，山东出版就是这样赚的钱；本着估值便宜，地位垄断选了煤炭股，却遇到了全球能源价格大涨；买点业绩稳定类消费的中药股，却遇到了新冠疫情；买点高速公路、铁路、水电，却遇到了红利崛起。
对于估值比较低且质量不错的公司，我的定义如下。
一、公司品质不错
1、ROE和ROA比较高；
2、公司的现金流创造能力强。
二、公司边际上有一定的改善
主要体现的在收入增速与利润增速的边际改善上。这里强调一点，看到改善后再买入也可以，有时并不需要过于左侧埋伏。
三、公司的估值比较便宜，提供足够多的安全边际
估值必须便宜。估值主要看：市盈率、现金流收益率、股息率。
本文介绍了我低估值策略的投资哲学与方法，是心法篇，后续在的专栏中，我会持续更新一些《龟速之低估值》中的个股，是为招式篇，感兴趣的朋友可以关注我。
