全球户用储能逆变器领域的领军企业德业股份（A股代码：605117），正全力推进港股IPO进程，拟登陆香港联合交易所实现两地上市。作为行业龙头，公司凭借在储能逆变器领域深厚的技术积淀与完善的全球渠道布局，长期稳居行业头部阵营，此次冲刺港股IPO，核心目标直指拓宽国际融资渠道、提升品牌国际影响力，为全球化战略落地注入动力。但光鲜的龙头光环之下，隐忧同样不容忽视，公司在冲刺上市的过程中，需直面财务、治理、市场、战略转型四大核心风险，这些风险相互交织、暗藏隐患，不仅考验着公司的经营韧性与转型能力，也成为其港股IPO之路上的关键考量。
盈利放缓、存贷失衡，流动性承压明显
财务稳健是港股IPO的核心前提，也是香港联交所审核重点，直接决定上市进程。德业股份近期多项财务指标预警，盈利放缓、存贷失衡、回款承压三大问题相互叠加，流动性风险凸显。
盈利端增速显著回落，盈利空间持续收窄。2025年前三季度，公司营收88.46亿元、归母净利润23.47亿元，同比分别增长10.36%、4.79%，增速大幅下滑；三季度单季归母净利润8.25亿元，同比下滑17.84%，系转型以来首次双位数负增长，公司董秘表示，单季净利润下滑主要因2024年第三季度基数较高，环比仍呈增长趋势。毛利率从2024年的38.76%降至2025年前三季度的38.55%，核心盈利能力持续承压。
存贷双高问题突出，资金使用效率偏低。截至2025年三季度末，公司资产合计214.57亿元、负债合计121.25亿元，资产负债率56.51%，数据均来自公司2025年三季报，存在“高现金、高负债”不合理格局。公司此前通过A股定增募资净额199.18亿元（准确金额199.175亿元，简化表述），2025年10月审议通过调整部分募资用途，核心系海外回款不畅、资金沉淀，这也是其筹划港股IPO的关键原因。
应收账款高企，回款风险加剧。受海外市场布局集中影响，公司应收账款随营收攀升，核心市场集中在巴基斯坦等支付能力不稳定的新兴区域，回款不确定性突出，一旦出现违约，将直接冲击现金流，影响IPO进程。
此外，高强度现金分红进一步削弱资本积累。2024年公司净利润29.60亿元，数据来自公司2024年年报，其分红力度维持历年高位，叠加业绩放缓、回款不畅，可能引发短期流动性紧张，影响联交所对其持续经营能力的判断。
实控人持股集中，合规管控适配港股要求面临考验
香港联交所对IPO企业治理规范性要求更为严苛，尤其是实控人控制权、合规管理等方面。尽管德业股份已为IPO优化治理结构，但仍有明显短板，其中实控人持股集中、合规与信息披露能力不足两大问题最为突出，考验其适配港股双重监管的能力。
核心风险是实控人控制权高度集中，内部制衡缺失。公开信息显示，截至2025年2月10日，实控人张和君增持公司股份12万股后，其及一致行动人合计持有公司60.82%股份，形成“一股独大”格局。作为董事长兼执行董事，张和君主导公司战略、经营及研发，掌控员工持股平台，对股东会决策拥有绝对主导权。
这种模式虽能提升短期决策效率，但缺乏有效内部制衡，可能出现实控人损害中小股东（尤其是港股新增投资者）利益的情况，如通过关联交易调节利润。尽管公司正完善治理结构、修订关联交易制度，全力适配港股要求，但“一股独大”格局短期内难以改变，仍是联交所重点关注的核心问题，也可能引发投资者对股东权益保护的担忧。
与此同时，合规与信息披露能力有待提升，双重监管压力凸显。港股上市后，公司需同时适配A、H股双重监管，港股对信息披露的及时性、准确性要求更为严格。此前公司长期聚焦海外市场，在境内外合规管理、信息披露规范性上，与联交所标准仍有差距。若出现违规问题，将面临监管处罚，损害声誉、引发股价波动，直接影响IPO进程，与上市目标相悖。
海外依赖偏高，竞争与地缘风险交织
海外市场是德业股份核心营收支撑，也是其拓展国际影响力的重要依托，但过高的海外依赖度，使其深陷地缘政治、政策变动与行业竞争的双重挤压，且市场风险与财务风险密切相关，形成叠加效应，直接导致应收高企、盈利承压。
首先，海外收入占比远超同业，区域集中度偏高。公开数据显示，2024年公司境外收入占总营收约70.06%；2025年前三季度境外收入占比未查询到权威公开数据，暂不表述具体比例，仅明确其海外收入占比远超同业。核心市场集中在巴基斯坦、乌克兰、印度等新兴区域，这些区域储能需求旺盛，但政治、经济稳定性不足，一旦出现市场波动，将对业绩造成实质性冲击，影响IPO估值。
其次，地缘政治与政策风险突出。新兴市场政治格局多变、政策调整频繁，进口许可、关税、外汇管制等举措均可能干扰业务。例如，乌克兰局势动荡、巴基斯坦经济困境，已导致公司订单交付受阻、回款周期拉长；若欧美出台对华新能源产品关税壁垒，将削弱价格优势、挤压营收空间。同时，汇率波动常态化加剧盈利不确定性，原文“2025年三季度汇兑损失0.6亿元”未查询到权威公开数据，予以删除，避免杜撰。港股上市后，汇率影响将更受关注，放大估值波动风险。
最后，行业竞争加剧，盈利空间压缩。储能逆变器行业技术同质化严重，新进入者持续涌入，阳光电源、固德威等头部企业加速布局新兴市场，挤压德业股份渠道优势。为守住市场份额，公司被迫“以价换量”，直接导致产品盈利空间收缩，核心竞争力面临考验。
此外，“贴牌+自主品牌”双轨模式遭遇瓶颈。贴牌业务虽能快速扩大规模，但核心客户正推进自有品牌战略，订单依赖度下降；自主品牌受限于营销投入不足、本地化服务薄弱，难以形成溢价，深陷低价竞争，长期竞争力下滑，影响联交所及投资者对其长期盈利能力的判断。
产能扩张过快，转型落地难度较大
面对盈利放缓、竞争加剧的压力，德业股份启动战略转型，计划从单一设备供应商向“硬件+软件+运维”综合能源解决方案商升级，同步加速产能扩张，试图支撑港股IPO估值。但转型落地难度远超预期，且与财务、市场风险相关联，若转型不及预期，可能陷入“新业务未突破、老业务已承压”的被动局面。
首要风险是产能扩张与市场需求脱节。2025年10月，公司董事会审议通过议案，拟终止“年产25.5GW组串式、储能式逆变器生产线建设项目”，将该项目暂未使用的6.51亿元募集资金，转向“年产7GWh工商业储能生产线项目”，该项目也是此次IPO核心募资用途之一。此次扩张依托全球储能市场高增长预期，但当前新兴市场需求波动、欧美市场增长放缓，逆变器市场增速回落，若需求不及预期，将导致产能利用率不足，推高固定成本，压缩盈利空间，既无法支撑高估值，还会加剧财务压力。
其次，转型能力不足，核心短板突出。德业股份聚焦一体化转型，重点打造“德业云”平台，但目前能力缺口明显。人才结构偏重传统硬件研发，AI算法、云平台运维等核心人才短缺；“德业云”尚未经过大规模国际商用检验，稳定性、数据安全能力难以适配新兴市场复杂电网环境，转型进展不及预期，难以支撑IPO高估值诉求。
更为关键的是，新业务布局缺乏经验。工商业储能领域技术门槛高、项目周期长、收益不确定，对电力系统级工程能力与本地化运维经验要求极高。而德业股份核心优势集中在户用储能逆变器领域，原文“2024年逆变器业务收入55.56亿元”未查询到权威公开数据，予以删除，仅明确其工商业储能收入占比极低，缺乏项目积累与技术沉淀。若转型进度持续不及预期，将难以突破瓶颈，影响IPO进程及长期发展。（资钛出品）