营收微增利润双增现金流与盈利背离凸显质量隐忧
华明电力装备股份有限公司（以下简称“华明装备”）2025年实现营业收入24.27亿元，同比增长4.50%；归属于上市公司股东的净利润7.10亿元，同比增长15.54%；扣除非经常性损益后的净利润6.71亿元，同比增长15.27%，业绩表现呈现“营收稳增、利润快增”的态势。基本每股收益0.79元/股，同比增长14.49%，扣非每股收益0.74元/股，盈利指标均保持两位数增长。
指标名称
2025年（元）
2024年（元）
同比变动
营业收入
2,426,794,600.12
2,322,202,947.07
4.50%
归母净利润
709,737,360.27
614,298,729.87
15.54%
扣非归母净利润
670,645,920.74
581,823,828.12
15.27%
基本每股收益（元/股）
0.79
0.69
14.49%
扣非每股收益（元/股）
0.74
0.65
13.85%
然而，盈利增长与现金流表现出现显著背离。2025年经营活动产生的现金流量净额为6.04亿元，同比大幅减少32.08%，主要因上年度电力工程业务回款及票据贴现较多，而本期该业务收缩导致现金流贡献下降。净利润与经营现金流的差异反映出部分利润可能依赖非现金项目，盈利质量需警惕。
费用管控分化财务费用激增107%成亮点与隐忧
销售费用与管理费用双增海外扩张推高成本
2025年公司销售费用2.52亿元，同比增长19.98%；管理费用1.70亿元，同比增长17.84%，主要因“营业收入增长及加大海外市场投入”“新增股权激励费用”。公司持续推进全球化布局，印尼工厂投产、新加坡区域总部成立等举措推高销售及管理成本，短期内可能对利润形成压力。
财务费用由负转正背后：外币升值贡献收益
财务费用表现亮眼，全年实现净收益2608.70万元（上年净收益1258.54万元），同比激增107.28%，主要因“子公司外币升值”。但需注意，汇率波动具有不确定性，若未来外币贬值，可能反向拖累利润。
费用项目
2025年（元）
2024年（元）
同比变动
变动原因
销售费用
251,513,769.27
209,622,678.74
19.98%
营收增长及海外市场投入加大
管理费用
169,580,865.40
143,903,478.06
17.84%
新增股权激励费用及海外投入
财务费用
-26,087,029.44
-12,585,401.87
107.28%
子公司外币升值
研发费用
88,470,681.24
81,360,934.02
8.74%
研发项目推进
研发投入增速放缓人员数量减少引发生存力担忧
2025年研发费用8847.07万元，同比增长8.74%，增速低于营收及利润增长。研发人员数量195人，同比减少5.34%，占员工总数比例从12.45%降至10.86%。尽管公司在特高压分接开关等领域实现技术突破，但研发人员减少可能影响长期创新能力，尤其在海外市场拓展需技术支撑的背景下，研发资源投入需持续关注。
研发指标
2025年
2024年
同比变动
研发费用（元）
88,470,681.24
81,360,934.02
8.74%
研发人员（人）
195
206
-5.34%
研发人员占比
10.86%
12.45%
-1.59%
现金流“一降两升”结构失衡投资与筹资活动现积极信号
经营活动现金流骤降32%资金链承压
经营活动现金流净额6.04亿元，同比减少32.08%，主要因电力工程业务收缩导致回款减少。该业务2025年营收仅2889.76万元，同比下降89.93%，虽有利于聚焦核心业务，但短期内削弱现金流贡献，需关注主营业务回款效率。
投资活动现金流扭亏为盈收回投资改善流动性
投资活动现金流净额5052.90万元，上年为-5704.70万元，同比增长188.57%，主要因“收回金开启昱投资款”。公司处置子公司及收回投资改善了投资端现金流，但需注意投资收益波动风险。
筹资活动现金流净额-5.87亿元借款增加支撑扩张
筹资活动现金流净额-5.87亿元，同比增长18.91%，主要因“借款增加”。公司短期借款2.20亿元（上年1.20亿元），长期借款3.93亿元（上年2.20亿元），债务规模扩大支撑海外扩张及产能建设，但资产负债率从2024年的28.63%升至39.10%，偿债压力需警惕。
现金流项目
2025年（元）
2024年（元）
同比变动
经营活动现金流净额
604,031,442.90
889,356,091.31
-32.08%
投资活动现金流净额
50,528,999.11
-57,046,971.48
188.57%
筹资活动现金流净额
-586,998,119.85
-723,844,244.47
18.91%
国际业务扩张与风险并存多重挑战考验抗风险能力
海外收入增长47%地缘政治成最大不确定性
公司电力设备业务出口收入7.14亿元，同比增长47.37%，数控设备出口1.12亿元，同比增长229.8%，海外市场成为重要增长极。但报告提示“国际环境及政策行业变动风险”，全球地缘政治变化、贸易壁垒等可能影响海外业务稳定性。
汇率波动与原材料价格风险加剧成本压力
公司财务费用受益于外币升值，但“汇率波动风险”明确列示，未来若人民币升值或主要结算货币贬值，将直接影响利润。同时，铜粉、钢锭等原材料价格波动可能推高生产成本，需关注供应链管理及成本传导能力。
高管薪酬与业绩匹配性分析董事长薪酬128万元居首
2025年董事长肖毅税前报酬128.47万元，总经理杨建琴93.88万元，财务总监雷纯立77.68万元，副总经理朱强70.70万元。薪酬水平与公司业绩增长基本匹配，但需关注股权激励费用对利润的影响（本期确认3805.13万元）。
姓名
职务
税前报酬（万元）
肖毅
董事长
128.47
杨建琴
总经理
93.88
雷纯立
财务总监
77.68
朱强
副总经理
70.70
风险提示：现金流、海外扩张与研发投入需重点关注
现金流压力：经营活动现金流净额大幅下降，需警惕资金链紧张风险，关注应收账款回收及存货周转效率。
海外业务不确定性：国际政治经济环境变化、汇率波动可能影响海外收入及利润稳定性。
研发可持续性：研发人员减少及投入增速放缓或削弱长期竞争力，需持续投入核心技术研发。
债务风险：资产负债率上升，借款规模扩大，需关注偿债能力及融资成本变化。
华明装备在聚焦核心业务、推进全球化布局的同时，需平衡短期业绩与长期发展，加强风险管控，提升盈利质量与抗风险能力。