贵金属：关税扰动催化上行，短期预计震荡偏强行情回顾：春节假日期间，金银先表现为低位震荡，2月20日受美国关税政策变动影响，金银出现大幅反弹。节日期间美国公布的1月通胀数据延续弱势，12月零售数据与四季度GDP数据均低于预期，但美联储1月议息会议的纪要披露显示票委间分歧加大，FED WATCH显示美联储年内首次降息预期推迟至7月。20日美国最高法裁定特朗普针对IEEPA征收的芬太尼关税和对等关税违法，金银日内短线跳水，但随后特朗普政府提出替代性关税政策，金银出现大幅反弹。

主要逻辑：黄金：短期看，金价或呈震荡偏强走势。美国最高法院裁定IEEPA下的关税违法，但特朗普政府随即转向替代性关税，政策方向依然强硬，贸易摩擦持续冲击美元信用，而新关税税率略有回落将加剧美国财政压力，利好金价；不过，美国经济数据表现分化，市场对美联储年内首次降息的预期推迟，鲍威尔任内政策大概率按兵不动，对金价构成压制。后续重点关注中美高层互动及美联储政策动向。

白银：价格企稳后，短期或呈震荡偏强走势。宏观层面，驱动与黄金基本一致，关税政策影响偏积极，而美联储降息推迟及潜在的中美互动构成压制。现货端支撑依然较强，3月白银现货紧张的交易风险仍在发酵：国内社会库存持续低位，节前沪银月差维持Back结构；海外Comex库存持续回落，3月历来是其集中交割期；伦敦库存虽有回升，但白银ETF持仓仍处高位，持续挤占流动性。整体看，银价企稳后有望逐步转入震荡偏强，在宏观驱动之外，需重点关注3月现货紧张的演绎。

展望：金价短期有望呈现震荡偏强走势。白银价格企稳后，短期有望同步表现为震荡偏强。周内关注美国PPI等数据披露，持续关注地缘、贸易事件风险。

风险因素：地缘、贸易冲突超预期缓和风险，美联储超预期转鹰风险。期货