一个反常的信号出现了 美国正在疯狂发债，但奇怪的是，我们、日本、欧洲，这些过去的大买家，都在悄悄往外撤。连他们自己的大银行和美联储，一个在卖，一个在缩表。那谁在接盘？ 美国发债有多疯狂，截至2026年初，美国国债总额已经突破38.5万亿美元，而且还在不断新增。据瑞士银行预测，2026年美国政府有息债券的发行总额可能升至4.497万亿美元，比2025年增加1000亿美元。美国之所以这么疯狂发债，核心就是政府开支太大，税收收入跟不上，只能靠发债来填补财政窟窿，维持国家日常运转和各项政策的实施。 我们中国作为过去美国国债的主要买家之一，这些年一直在悄悄减持，就是为了降低风险。美国财政部2025年11月公布的数据显示，当时我们持有美国国债6826亿美元，比10月减少了61亿美元，已经连续三个月持续减持。比起2013年最高时的1.3万亿美元，现在的持仓量几乎缩减了一半，不再像过去那样大规模持有美国国债，避免把太多资金绑定在这上面。 日本是美国国债的第二大持有国，过去也是重要的接盘方，但这些年整体也在收缩。虽然从2025年1月开始，日本连续11个月增持美国国债，累计增持了1411亿美元，2025年11月的持仓量达到12026亿美元，但增持幅度一直在缩减，11月仅增持26亿美元，远低于10月的107亿美元。看得出来，日本也变得十分谨慎，不再像过去那样毫无顾忌地大量接盘，只是小幅调整持仓，避免承担过多风险。 欧洲各国同样在悄悄撤退，英国作为美国国债的第三大持有国，2025年11月持仓量为8885亿美元，虽然比10月增加了106亿美元，但比起2025年8月的高点9043亿美元，依然有明显差距。德国、法国等其他欧洲主要国家，也都在逐步减少美国国债的持有量，大家都清楚美国国债的风险在不断上升，不想再继续当接盘侠。 更反常的是，连美国自己人也在往外撤。美联储作为美国的中央银行，一直处于缩表状态，简单说就是美联储在卖出手里持有的美国国债，收回市场上的资金，直到2025年12月前，美联储都在持续缩表，即便2026年1月有少量的购买操作，整体也依然偏向收缩，没有大规模接盘自己国家的国债。 美国本土的各大银行也在抛售，像摩根大通、美国银行、高盛这些华尔街大行，不仅没有接盘国债，反而忙着发行自己的债券，2026年1月仅这六大银行就有超过350亿美元的新债发行，根本没有精力和意愿去接盘美国政府的国债。 既然过去的大买家都在撤退，美国疯狂发的国债，到底是谁在接盘？其实主要是三类主体，而且都不是长期稳定的接盘方。第一类是对冲基金，其中大多是注册在开曼群岛的对冲基金，美联储的报告显示，这些基金看似是外国资金，实则很多是美国本土的对冲基金，只是为了避税和加杠杆才注册在开曼群岛。 从2022年到2024年底，这些开曼群岛的对冲基金一共买入了1.2万亿美元的美国国债，相当于同期美国国债发行总量的37%，比中国、日本、英国三个国家的购买总和还要多，截至2025年10月，它们的持仓量已经达到1.85万亿美元。这些对冲基金接盘，并不是想长期持有，而是靠高杠杆操作赚短期差价，风险极高，摩根士丹利就警告过，这种操作的规模已经是2020年的三倍，一旦出现失误，可能引发金融市场动荡。 第二类接盘方是稳定币发行商。美国出台了稳定币监管法案，要求稳定币必须用美国国债等安全资产做支撑，所以像泰达币、美元币这些稳定币的发行商，开始大量购买美国国债。据统计，现在80%的稳定币储备都配置了美国国债，其中泰达币在2025年第一季度就持有近1200亿美元的美国国债，比德国等国家持有的还要多。不过这种接盘也有很大风险，一旦出现稳定币挤兑，发行商就会紧急抛售国债，引发市场波动。 第三类接盘方是一些小众国家和美国本土散户。2025年11月，加拿大增持了531亿美元美国国债，挪威增持252亿美元，沙特增持144亿美元，这些国家规模不大，增持的量也有限，只是为了优化自己的外汇储备。美国本土的散户也在少量接盘，2025年11月，海外个人投资者净买入美国长期证券1578亿美元，其中不少是美国本土散户，他们主要是看中了美国国债的短期利息，抱着赚点小钱的心态接盘，不会长期持有。 说到底，这个反常信号的核心就是，美国疯狂发债，但最靠谱的长期接盘方都在撤退，接手的都是对冲基金、稳定币发行商这种短期套利者，还有小众国家和散户，根本无法长期支撑美国庞大的发债需求。 虽然现在美国国债还能发得出去，但隐患越来越大，一旦这些短期接盘方开始抛售，美国的债务问题就会彻底暴露，到时候不仅影响美国自身，还会波及全球金融市场。这种反常的局面，也说明美国的债务危机正在慢慢酝酿，只是还没有彻底爆发。