芒格谈目前股票价格这么高，很多问题没那么简单

1998年3月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈目前股票价格这么高，很多问题没那么简单

通过回购来提高资本收益率，效果是有限的股东：现在很多人认为，高资本收益率已经成为新常态。记得您以前讲过，如果挤掉财务数据中的水分，美国公司的资本收益率没这么高。请问您怎么看？美国公司的资本收益率确实上升了。资本收益率上升，很重要的一个原因在于，很多公司大量回购了股票。公司本身的资本收益率实际上并没有明显的变化，资本收益率的上升主要是通过大量回购股票实现的。我们要注意，回购不可能一直进行下去。通过回购来提高资本收益率，效果是有限的。在现实世界中，一家公司已经积累了巨额资本，不可能仍然长期保持每年20%的资本收益率。巨额资本不可能始终保持高速增长。也许只是现在的股票达到了公允的价格……股东：您以前讲过，公司用股票期权激励管理层不合理。期权的会计处理是否导致公司虚增了利润？是的。确实，当前对股票期权的会计处理，导致公司少计算了成本，增加了利润中的水分。然而，即使挤掉这个水分，与过去相比，美国公司的资本收益率还是明显上升了。我真没想到，美国公司的资本收益率能达到现在这么高的水平。股东：请问您说的资本收益率，是总资产收益率，还是净资产收益率？净资产。股东：您说了，与其他股票相比，伯克希尔的股票不算高估。伯克希尔的股票没到贵得不得了的程度。股东：您觉得其他股票的估值是否到了非常疯狂的程度？伯克希尔和西科还能买其他公司的股票吗？另外，通用电气树立了远大的目标。可口可乐也树立了远大的目标。道格·艾华士(Doug Ivester)表示，可口可乐将把自己的全球市场份额提升一倍。很多公司都树立了非常远大的目标。您觉得它们的目标能实现吗？我相信可口可乐的目标一定会实现。用不着50年的时间，在道格·艾华士退休之前，可口可乐就能把自己的全球市场份额从2%做到4%。对可口可乐公司来说，这个目标不是遥不可及的，而是完全可以实现的。通用电气能保持每年15%的增长率，稳健地把自己的金融资产从2000亿美元增加到6000亿美元吗？我只能说，也许吧。到目前为止，通用电气做得还不错。这种问题很难回答。目前，股票价格这么高，很多问题没那么简单。假如你奶奶去世了，给你留下了100万美元，按现在的股市行情，能把这100万都拿去买股票吗？能不能买？很难决定。过去，股价没这么高，很容易就能决定买。现在，看了又看，还是举棋不定。正如沃伦所说，安全边际变小了。也许只是现在的股票达到了公允的价格。你们在座的投资者，是绝对不愿意出公允价格的，你们只想以便宜的价格买入。你们希望有一眼能看出来的机会，不愿像现在这样，研究了很久，仍然一无所获。我和你们一样。没办法，现在的客观环境如此。投资变难了，我们只能适应。

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