2021年1月8日上午，在生猪期货品种上市后，德康集团很快在期货市场挂出套期保值订单并成功交易，成为全国首批生猪期货交易企业。回忆起对生猪套保的初次尝试，德康集团期货部总监宋新国告诉记者，他们在期货上市初期和3月期间两批的套保建仓价格都在27000元/吨之上，即使9月现货行情让行业陷入了深度亏损，套保还是帮助他们锁住了超过10000元/吨的利润，“生猪期货上市初期是绝佳的套保机会，但受限于合约持仓量整体还很小，当时我们的参与力度还很低。”
来自大连商品交易所（以下简称“大商所”）的数据显示，上市第一年，生猪期货日均成交量2.5万手、日均持仓量6.0万手；到2025年，生猪期货总成交量已是2021年的近3倍，日均成交量和日均持仓量分别达到7.4万手和21.3万手，特别是去年11月以来，持仓量更是一直维持在30万手以上。生猪期货合约流动性越来越强，为产业主体依托其管理风险提供了更充足空间。《金融时报》记者从大商所了解到，我国如今已形成大型生猪产业企业积极认识并利用期货工具、中小养殖户积极参与“保险﹢期货”项目的态势——出栏超百万头的32家养殖企业中，24家已参与交易、交割或成为交割库；5年来，仅大商所支持开展的生猪“保险﹢期货”项目就达到774个，涉及现货量超1540万头，已结项的项目累计实现赔付7.48亿元，惠及养殖户2.87万户次。
中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇在谈及我国生猪产业近几年发展态势时，提到几个关键点：生猪价格自2022年开始总体步入下行周期，特别到了去年，行业竞争焦点已从规模扩张转向成本控制；相较而言，大型养殖集团在成本控制、抗风险能力方面具备优势，再叠加肉类消费结构变化、整体供给充足等因素，生猪供需格局在波动中趋于重构。市场格局变化使得市场风险管理更受重视，是近年来生猪期货吸引产业主体特别是养殖主体关注和参与的环境因素，在此基础上，记者在近期面向产业主体的调研中发现，不断优化和完善的交割布局、交割流程、合约细节及其带来的市场表现，更为产业主体有效套保提供了“土壤”。
当结构与周期发生变化
“生猪产业主体在2021年前后出现了对行情的较普遍误判。”回顾近5年生猪产业变化时，石羊农科期货部总经理阎建勇坦言。
几年前，4000万头能繁母猪存栏量还是行业公认的“安全线”。受“非瘟”影响，我国能繁存栏量在2019年一度降至3000万头以下，相应的仔猪价格在2020年达到1000元/头以上，生猪价格也在30元/公斤以上波动。“依照过去经验，当时多数从业者认为‘好行情至少能持续两三年’。”阎建勇回忆称。但在市场和政策的合力作用下，据国家统计局和原农业部监测，能繁母猪存栏量在2020年6月回升至3629万头，并在同年底超过4000万头，较2019年末增长35.1%，“这个监测数据甚至曾被业内质疑。”中基商贸生猪冻品板块总经理李坤坤告诉记者。而很快，数据得到证实——生猪价格在2021年初还延续上年超过30元/公斤的高位，到同年10月便跌至15元/公斤上下，剧烈行情波动下，有的养殖主体甚至仅收回外购仔猪成本。
彼时，生猪养殖规模化就已明显加速。“非瘟”导致部分产业主体退场，同时，早已布局育种、动保且资金更充裕的规模化企业却能够快速恢复产能，推动了行业集中度的跃升。公开信息显示，按出栏量计算，我国生猪养殖行业CR10在2022年达到17.79%，较2019年几乎翻番；全国生猪养殖规模化率（即年出栏500头及以上规模养殖主体的出栏量占比）在2022年达到65.1%，与“非瘟”前的2017年相比也大幅增长。
在石羊农科董事长乔冰涛看来，我国生猪期货品种在2021年上市正当其时，“恰好是在中国生猪产业结构变化最快的时点，期货市场价格发现这一核心机制能够汇集信息，帮助产业主体适应变化；也因为有了更多规模化主体，交易才能够更快活跃起来。”而上述产业结构变化给从业者带来的最直接影响是，“猪周期”特征变化更考验养殖主体韧性，这也带来了近年来进一步的规模化。
这几年，我国能繁母猪存栏量最高值出现在2022年底，有4390万头，同时人口结构、消费结构变化，让猪肉需求稳中有降。“在散户明显减少、规模养殖主体增加特别是头部企业出栏占比增多的背景下，供需格局更趋市场化调节，呈现为规模化企业通过产能动态调整应对供需变化。”宋新国告诉记者，有资本支撑的养猪企业在周期变化时更能扛，因而过去被动去产能情况减少，使得生猪价格自2022年以来多处于较低位波动状态，且波动变窄。除了资本优势外，部分企业不断精进以饲料、PSY（即每头母猪每年提供的断奶仔猪头数）为代表的养殖技术和数字化管理水平，带动养殖成本降低，更成为其在如今行情下的生存之本。以牧原为例，其养殖成本在2025年10月降至11.3元/公斤，对比全国平均成本（含中小养殖户）14元以上水平优势明显。
由此，生猪养殖行业CR10在2024年提高至25.49%，CR20则达到27.63%。
让制度更贴近产业
随着生猪期货品种上市和发展，部分大宗商品综合服务商开始探索将“期现联动”融入产业链，为养殖主体提供多种模式的定价和销售服务。中基商贸生猪冻品板块正是精耕于此。多年观察行业，李坤坤的感受是，“品种上市前两年，学习和参与生猪期货的养殖主体还很少。2023年由于行业整体亏损时间长，大家普遍开始学习和尝试套期保值。2024年我们去跑市场时，能感受到不少行业主体已经能围绕期货展开沟通了。到2025年，几乎每天都有企业主动找到我们寻求套保合作。”行业主体主动管理风险的背后，是传统抵御风险的方式不再有效。“过去散户较多时，‘猪周期’特征明显，价格波动幅度也大，行情不好时扛扛就过去了，等行情好了卡点卖猪又能赚得超额利润。”李坤坤告诉记者，而现在的行情下，养殖主体可单纯通过养殖盈利实现积累的难度增大，降本增效的同时，尝试主动管理风险就成为必然选择。此外，企业主体占比增多在客观上也增加了行业运用多元金融工具的可能。
记者从多家养殖企业那里了解到，生猪期货挂牌上市前经历了20年的酝酿。大商所在研判和规则制定过程中与从业者、专家充分沟通，使这一国内首个且目前唯一的活体交割期货品种能够平稳上市和运行。在上市后的5年来，为了让产业主体能够更好参与其中，大商所同样紧跟产业结构和现货交易特征变化，及时对交割布局、流程等进行了调整优化。
总部位于四川的德康集团对区域升贴水调整感触较深。“非瘟”后，我国生猪养殖地理格局发生了变化。“南猪北养”模式在“非瘟”疫情期间风险凸显，依托天然地理屏障和较高的环境承载力，四川重点发展本地化的多点式养殖布局，夯实了在生猪生产保障方面的地位。德康集团生猪期货处负责人叶波告诉记者，这也改变了过去因地处西南运输成本高而设定高升水的情况。“四川升贴水从最初的1500元/吨，已被调整至如今的-100。”德康也是大商所首批设立的生猪期货交割库企业之一。“基于这一优势，我们同行业一起关注生猪期现收敛情况，主动参与和推动实物交割。”让叶波印象较深的是，德康在LH2207、2303和2409等合约上都进行了较大规模实物交割，以助力缩小期现基差，进一步提升套保精准度，激励当地养殖主体参与套保。
图为在德康集团的生猪选育场内。图片由德康集团提供
石羊农科则是在2023年设立生猪交割库，成为西北地区首家。2025年6月，为顺应现货市场出栏体重增长趋势，大商所调整生猪期货交割质量标准体重相关规定，平均体重（Kg)由[100,120]调整为[110,130]，单体体重（Kg)由[90,140]调整为[90,150]，并降低大体重段贴水幅度,将实施于LH2607及以后合约。在乔冰涛看来，近半年来的持仓量提升证实了上述交割质量标准调整等措施的价值。除了更贴近现货特征外，“这一调整将让我们的交易对手多头的权益得到更好保护，有效促进了生猪期货合约的交易活跃度。”
近5年来，大商所3次适时调整生猪期货交割区域升贴水；同时不断优化交割布局，增设交割库和交割区域，有效扩充交割资源，生猪期货交割库已从上市之初的14家增加至65家，交割区域涵盖了22个省（区、市），已覆盖我国主要生猪养殖省份。
除上述调整外，2024年9月，大商所在原有称重方式的基础上，在交割中引入整车过磅称重方式，目前使用率已超过七成。叶波认为，这也是较有影响力的调整优化举措之一，对提高交割效率有显著效果。
图为生猪交割库正在进行整车过磅，这一交割方式优化明显提升了交割效率。图片由大商所提供
行业格局与规则设计奠定套保基础
李坤坤认为，2023年对于生猪养殖主体运用期货工具是一个重要转折，一方面，周期变化让更多从业者意识到主动管理价格风险的重要性，另一方面，这一年养殖企业任何时点套保，在盘面上大概率都是有盈利的，由此产生较好的示范效应。事实上，2023年在产业处于亏损的同时，持续去产能让行业保持对涨价的预期，导致多数时间期货升水（即基差为负）且给出了成本线以上的价格，而合约随着期现回归呈现基差走强趋势。“因此在成本之上养殖主体套进去的情况下，盘面上比较容易取得较好的套保效果。”李坤坤坦言。
在运用生猪期货工具前，石羊农科和德康在饲料原材料采购过程中都已积攒了丰富的期货应用经验。“不同于我们在饲料原材料采购更看重期货的价格发现功能，在生猪活体销售中，期货锁定价格的功能更关键。”宋新国表示。市场变化客观上为生猪期货发展和产业主体运用期货工具提供了触发因素，而在交割、合约交易制度调整优化的基础上，产业主体能否真正运用套期保值锁定价格，还取决于期现回归情况以及市场是否留出了空间和机会，这进一步决定了产业主体能否长期坚持运用套期保值这种风险管理方式。
根据中基商贸生猪事业部研究，生猪产业本身特性和期货相关制度安排，客观上推动了生猪基差回归并给予了产业主体较充分的套保机会。
除了丰富交割库、让交割制度更贴近现货市场外，我国生猪产业“大现货小期货”的特性也有利于基差回归。
我国一年出栏生猪约7亿头，相较来看，目前生猪期货持仓量对应生猪数量接近5000万头，不到现货的1/10，且在可预见的未来，“大现货小期货”将持续较长时间。“这决定了产业基本面逻辑占主导，期货是跟着现货走的。同时，生猪产业本身是全国性的，每一个交割省份都有特定的区域升贴水，现在交割库分布也较充足，这意味着一旦出现期现结构相对异常的情况，交割、套利等行为会给予修正，促进期现回归。”中基商贸生猪冻品板块期现经理高元驰解释说。
在此基础上，在高元驰看来，生猪作为生鲜品季节性较强的行业特征与“标准仓单在交割月前月注册、未参与交割配对的应在交割月最后交割日前注销”的规则设计，保证了每个合约都能独立反映对应季节的行业基本面，给予产业主体一定套保空间。最后交割日前注销未交割仓单，一方面可确保实物交割真实性以及合约价格能够反映真实供需，另一方面可严控生物安全风险。这一规则消除了不同合约月份之间通过交割进行连接和相互影响的可能，由此，每个合约都能独立反映市场对相应月份生猪供需预期，也必须独立消化对应的供需基本面。由于供需在一年中的季节性波动，反映在不同月份合约价格上，就会形成一定的月差结构，进而养殖主体对于不同月份出栏生猪，就可择时进行套期保值。
当然，记者调研到的产业主体也都提醒，价差结构只是在客观上给出套保机会，在生猪价格小幅度、较低位波动的新周期特征下，提升养殖技术、做好养殖管理以更有效控制成本，是养殖主体立身之本，也是其赢得更多套保空间的关键。
在保持市场平稳运行的同时，2023年，大商所曾分步骤下调生猪期货的交易保证金、手续费标准并拓宽了合约交易限额，这一举措明显提升了合约流动性，为生猪产业套保提供了更厚的市场深度。“现有产业参与度在广度和深度上已显著提高，不过目前持仓量面对巨大的现货背景，还有不少提升空间的。”记者调研到的产业主体都期待着生猪期货市场的持续扩容。这背后是越来越多从业者认可生猪期货市场的影响力和发展成熟度。
在李坤坤和阎建勇看来，生猪期货对产业的一大积极作用体现在，信息变得越来越透明了，这说明生猪期货价格发现功能已经比较到位了；过去一条信息带来市场行情较大波动的情况明显减少，这也意味着市场主体也越来越理性冷静了。据宋新国回忆，2021年产能调整时还是很残酷的，去产能时仔猪价格一度降至3头100元；而在2025年较大供给层面上，仔猪价格仍能保持200元/头，“追涨杀跌”式的产能调整不再出现，确保了产业链上下游都能在一个比较稳定和可预期的环境下得以运行和发展。而对于在一定程度上开展套期保值的产业主体而言，在以期货工具锁定价格和利润的情况下，他们无需过多跟踪行情、影响其生产决策，反而能够更专注于育种和养殖技术进阶，进而带动生猪行业的结构优化和转型发展。（金融时报宋珏遐）