很多人只看价格涨跌就简单归因：日经大涨，就说是市场看好日本经济刺激；日元走强，就认为是美国资金流入日本。这种单从资产价格反向推导逻辑的做法，既片面也不准确。日经大涨背后，究竟是机会还是风险，需要用汇市＞债市＞股市的框架来看，债市决定流动性，优先级最高。

当前有三组关键数据：一是日本各期限国债收益率持续上行，日本又是全球主要债权国，债市压力显著；二是日本央行虽维持0.75%政策利率，但市场已定价4月前加息25个基点至1.00%的概率超77%；三是日元投机资金仍为净空头，但多头大增、空头减少，净空头明显收缩，属于典型空头回补，日元升值预期强烈。

这与美元兑日元从158跌至154区间一致：市场已明确押注日本央行加息。在日债收益率飙升、加息预期升温、日元走强的背景下，日经同步上涨本身就不符合正常逻辑。

日本股市是典型汇率主导市场：经济高度依赖外需，上市企业海外利润占比极高，汇率对盈利的影响远大于利率。日元贬值利好股市，升值则压制股市；同时日本是全球套息交易源头，日元升值会引发套息平仓，资金回流反而利空股市。日经与日元同步走强，并非看好日本经济，而是全球套利交易开始集中平仓。

日本解决债务压力只有两条路：要么重启YCC无限宽松，但高债息与弱日元已不支持；要么大幅加息，吸引海外套息资金回流。日经上涨的流动性，大概率来自这部分资金回流，这并非健康增量，而是去杠杆前兆，后续需警惕去杠杆带来的市场波动。

贵金属方面，黄金、白银仍处高位震荡整理，黄金冲高5100未能站稳，白银在80–85区间震荡，重新确立上涨趋势还需时间。