老牛的子夜沉思 一代虎王朱利安·罗伯逊的12条投资箴言：把“大赚”建立在“不亏大”之上

在对冲基金史上，朱利安·罗伯逊常被视作开创者般的存在。后来那批被称为老虎系的基金经理，陆续创立了小虎、虎崽等基金，更让他的影响力像“门派”一样延续下去。罗伯逊的底色偏价值投资：耐心去找那些尚未被市场充分理解、却具备价值兑现潜力的便宜公司，找到之后做足研究，然后敢于重仓，最后用时间去等待回报兑现。

他对“怎么在股市赚钱”这件事的看法很直接：赚钱并不玄乎，关键在于两件事同时做到——尽量避免重大损失；当你确信自己判断正确时，要敢于押大赌注。他的这套方法论并不花哨，甚至有点“粗壮”，但核心全是实战语境下的可执行原则。以下是他广为流传的12条箴言，用更顺畅、更完整的表达重新讲一遍。

第一条，灵感出现后要做彻底研究，然后押大赌注。罗伯逊身边的同事评价过他：一旦他确认自己看对了，就会把仓位打得很重。他相信投资的超额收益来自少数高确信度的机会，所以逻辑链必须完整：先发现“便宜且能变贵”的公司，再用研究把不确定性压下去，最后用集中仓位把正确判断放大成结果。

第二条，尽量去竞争弱的地方赢得更稳。罗伯逊强调，对冲基金最终拿到的回报，取决于每次出手的平均结果。竞争弱的“赛场”，更容易建立优势。他用棒球打比方：在低级别联赛里刷出高击球率更容易；在对冲基金里，报酬靠的是长期命中率，所以应该去你能找到的“更容易赢”的赛道里脱颖而出。

第三条，多空并用，体系上先把风险压住。他认为，从对冲风险的角度看，做多做空搭配是对冲基金更合理的工作方式。他把团队任务概括得非常极端：做多世界上最好的50家公司，同时做空世界上最差的50家公司。若你发现最好的那批公司经营还不如最差的那批公司，那说明你的判断体系出了大问题，也说明你不适合干这行。

第四条，长期盈利的诀窍是避开重大亏损。罗伯逊看重的是“行情不好时如何跑赢市场”。多空策略能提供一定缓冲，另外还有一种更朴素的方式：在市场低迷时，趁机买入那些价格明显被压低、基本面更能经得起检验的公司。择时难免会犯错，此时财务稳健就成了更可靠的安全垫。他的态度是：宁可保守一点，也别让遗憾变成无法挽回的亏损。

第五条，做空要挑对对象，专找“高估+烂逻辑”。很多对冲基金名义上叫对冲，实际上并不做真正的风险对冲；罗伯逊反倒很喜欢做空。他的空头思路很明确：寻找管理层糟糕的公司；或者在下行周期、被市场误读的行业里，挑那些被严重高估的股票下手。空头在他那里不是装点门面的“风控”，而是一套独立的“反向价值判断”。

第六条，决策权要集中在真正能扣扳机的人手里。罗伯逊把大量研究分析工作分配给团队，但最后拍板通常由他一个人完成。他认为优秀研究员未必等于优秀决策者，因为决策要经受情绪与压力的拷打。很多投资错误并不是分析不够，而是心理波动导致执行变形。他说得很直白：能扣动扳机的人不多，而他通常是那个扣扳机的人。

第七条，远离黄金交易。他不喜欢投资黄金，原因在于黄金的交易更像在预测人性与情绪，而不是评估一个资产的内在价值。在他看来，这类逻辑更接近投机而非投资：你在琢磨的不是黄金本身，而是黄金参与者的心理。

第八条，全情投入，资金管理会吞掉你的生活。他提醒后来者：当你在管理资金时，这份工作会主宰你的一切，你可能需要一天24小时都在这个系统里。对冲基金行业对勤奋与专注的要求极高，懒人很难生存。

第九条，成绩是“积累出来再爆发”的。罗伯逊认为对冲基金属于口碑与业绩滚雪球的行业：成功会孕育成功。随着时间推移，日积月累的成绩最终会反过来推动你获得更大成功。马太效应在这里格外明显：稳定盈利者规模越滚越大，形成正循环；不稳定者越走越难。

第十条，对自己要有清晰认知，不要被外界评价牵着走。他提过一个经历：曾经登上杂志封面，被捧为世界上最伟大的分析师；但三年后又遭到严厉批评。他的结论是：如果你让媒体或外界的观点影响你对自己与工作的看法，这非常愚蠢。赞美与嘲讽都可能来得很快也走得很快，真正重要的是你是否守住自己的判断框架与纪律边界。

第十一条，懂得进退，策略会过期，市场会变脸。罗伯逊强调市场一直在变化，过去有效的打法，未来可能让你输得很惨。许多成功投资者都懂“急流勇退”。他举了一个典型案例：1969年，巴菲特在给投资者的信中就曾提到，因为找不到合适机会而决定清盘基金。能退，说明你把风险看得比面子重要。

第十二条，兴趣要从小培养，越早接触越容易成事。他回忆自己六岁第一次听说股票时的场景：父母旅行期间，姑姑给他看报纸上的一家上市公司报价，那时的价格大约1.25美元。他因此意识到，自己也许可以攒钱买股票，这种真实接触慢慢点燃了兴趣。他给家长的建议也很实际：想培养孩子的投资兴趣，就让他们尽早接触关键想法，给一点真金白银去体验，不用多，但真实经验最有意义，越早接触某个领域，未来成功的概率往往更高。

把这12条放在一起看，你会发现罗伯逊的体系有一个贯穿始终的骨架：先用“避免大亏”把自己留在牌桌上，再用“高确信度时敢于重仓”把少数机会放大成长期回报；同时用多空、赛道选择、情绪控制、进退取舍这些工具，把胜率与赔率一起抬高。很多人把它当成箴言，其实更像一套职业投资者的生存法则。