再论中恒电气的投资价值 12.9 复盘：近两月时间公司已回调20%+，交易持续缩量。近期叠加H200解禁、国产芯片加速、临近巴拿马出海兑现时点，情绪反弹初现，已进入配置价值区间。 市场担忧①：供给端影响国产csp的capex投入，订单兑现delay。我们认为：一方面大客户框架订单的取消带来的是价格的反转，另一方面无论是国产芯片加速，还是H200获批出售（无论国内是否放开买入，考虑到bst，其实都是供给端的利好释放，加速adic及配套设备建设） 市场担忧②：前期SST板块反复炒作，作为aidc终局供电方案，一步到位替代巴拿马（HVDC）。我们认为：在中短期视角中，巴拿马一定更优，效率（受移相变接近99.9%带动）高于SST，且2.0模块125kw推动单机柜做到3MW以上，远高于SST的2MW，更能节省体积，价格和安全性更优。所以在数据中心SST成熟之前，很长一段时间都是巴拿马（HVDC）出海的绝佳窗口期。更何况，众多非HVDC量产厂商都在积极布局/自研SST，作为HVDC龙头，市场可以不交易sst预期，但不能忽视龙头的布局能力！ ☄️怎么看直流出海节奏：1、跟着阿里和colo出海，是国内的价格。2、非美的本地化需求，明年东南亚率先交付锁定，可以打开未来预期份额，能看到百MW级别以上的订单，且单价远高于国内。3、superx合资公司：公司的标准制定和产品力强，至少存在odm机会。