上周有一件很重要的事，大部分人并没有引起足够重视。中国财政部在境外发行了40亿美元规模的国债，结果被外资疯抢。认购订单高达1181亿美元，接近1200亿美元，认购倍数近30倍。更关键的是最终定价几乎与同期限的美国国债持平。发行后，债券在二级市场收益率迅速收窄约40个基点。也就是说，以美元计价的中国国债利率低于美国国债。我们将背后的深意逐一阐述。一、中国主权信用无敌我们都知道，长期以来，全球的无风险资产是美国国债，它的收益率就是无风险收益率。这个是全球资产定价的锚。其他国家的国债利率是在美债利率的基础上叠加一层风险溢价。也就是说，非美国家国债利率通常是高于美债利率的。这里补充一个小知识，债券利率的高低跟主权信用负相关。比如，马云的信用肯定比普通人的信用评级高，马云可以以2%的利率借钱，而我们可能就要以4%的利率才能借到钱。你可能说不对呀，中国10年国债利率在2022年就低于美债了。见下图。难道那个时候中国的信用就高于美国了吗？非也，上面对比的是以美元计价的美国国债和以人民币计价的中国国债。如果中国到境外去发美元计价的国债，当时的利率是高于美债的。同理，虽然日本国债在前几年都趋近于0了，但如果以美元计价，就会高很多。说明日本政府的信用在国际市场上并不好。于是，日元最近十几年贬值了一半。（本国货币贬值就是一种赖债的方式）国债利率和汇率共同构成一个国家的主权信用。我们国家长时间保持汇率稳定，而全球其他国家的汇率大都贬值得很厉害。这就很说明问题了。如果只看到这一层就太肤浅了，我们继续。二、中国国债成为全球无风险资产既然现在美元计价的中国国债利率比美债还低。那么问题就来了，美债还是无风险资产吗？至少此时此刻，全球资产之锚是中国国债！（美元计价）这个锚的收益率下降，意义就重大了。这就意味着全球流动性继续泛滥。所以也就不难理解为啥最近A股调整也跌不下去。也能理解为啥黄金和美股同涨同跌了。他们不是在反映美债的变化，而在反映中债的变化。更进一步，既然中债是全球资产之锚，中债利率下降就给美债利率下降留足了空间。这就好比，当美债是全球资产之锚时，美联储没降息，而我降息，我就只是降了个寂寞。越是降息，股市跌得越厉害，因为引发资金外流了理解了这一层，我们就能推断，12月美联储降息是极大概率事件。如果中债利率不降，美联储就会被掣肘，想降都降不了。如果中债利率没有下降，而美联储强行降息会出现什么情况呢？美国短债利率会下降，但美国长债利率很难下降。无论是特朗普、美联储还是华尔街，他们想看到的是美国长债利率下降。鲍威尔最近的鹰派态度不是不想降息，而是他先要确定中国这边要先压低市场利率。否则降息会降了个寂寞。值得注意的是，现在市场正在反应流动性泛滥，真等到美联储公布降息，就不要大喊利好了。做投资总是慢好几拍，怎么赚钱呢？三、中债利率是如何降低的？这事不是完全自然而然发生的，而是有央行在背后推动。刚才我们说到，一个国家的信用由本国货币计价的国债利率和汇率共同决定。我们又回到保汇率的那个掉期组合了。由于本次发行的美元国债是5年期和3年期的。我们用：做多人民币计价的5年期国债利率+做空1Y美元/人民币；上面这个掉期组合的收益率是多少呢？见下图。掉期组合的收益率比5年美债利率低接近25bp。从上图能够看出，9月之后，掉期组合的收益率就低于美债利率了。而以美元计价的中国国债收益率就是在被这个掉期组合引导。比较有意思的是，25bp，不就是美联储12月即将调降的利率基点吗？央行的操作分两方面，一方面是降低人民币远期的升水程度，另一方面是稳住国内国债利率，保持横盘震荡。而汇率则稳如老狗。（其他国家汇率都在贬值）因此，与其说是美联储降息，倒不如说是央行在调控。至此，我们也不要过度看轻自己了，中美的实力对比已经出现质的变化。四、只是暂时的大家可能会问，我们已经在金融上超越美国了吗？非也！还差得远呢！现在是因为美国多线作战，自顾不暇，且内部还在党争。所以中国国债才暂时成为了全球无风险资产。美国金融霸主的地位不可能这么快就被颠覆。再者，我们也不想成为这个霸主。我们更提倡多边化。当这个霸主要付出很多额外的代价。（虽然也有好处）但不管怎样，这件事本身也意味着全球对中国的态度发生了很大的改变。现在的中国已经今非昔比。未来，随着产业升级的推进，我们在全球的话语权会越来越重。五、总结最后总结一下美元国债被外资疯抢这件事的意义。1.中国的主权信用很高，背后是综合国力的进步作为支撑；2.中国国债短暂成为全球无风险资产，其收益率的下降意味着未来美联储在12月有25bp的降息空间。别看美联储现在很扭捏，到时候会用行动证明自己。3.一国的主权信用可以由本国货币计价的国债利率+汇率进行诠释。4.流动性还将继续释放，风险资产的牛市还会持续。5.不要狭隘的理解货币政策。很多人看到降息就喊利好，如果涉及跨国资金流动，事情将变得复杂很多。（中国不是一个完全封闭的经济体）现在你应该能理解很多的不惑之处了吧。