点心债：离岸人民币市场的核心载体与人民币国际化的战略支点
一、发展历程与市场结构
1. 萌芽与探索阶段（2007-2014年）
2007年国家开发银行在香港发行首只点心债，标志着市场起步。这一阶段以中资政策性银行和商业银行发行为主，2012年境内非金融机构被纳入发行主体后，市场规模快速扩张，2014年发行量达4347亿元，存续规模突破6000亿元。政策红利与中美利差驱动下，点心债成为跨境融资的重要工具。
2. 调整与转型阶段（2015-2017年）
“8·11”汇改后人民币贬值压力增大，中美利差收窄，境内机构发债需求下降，2017年发行量较2014年减少60%。市场从规模扩张转向结构优化，财政部开始常态化发行离岸国债，逐步成为市场定价基准。
3. 扩容与深化阶段（2018年至今）
2018年央行在香港建立央票发行常态化机制，稳定离岸人民币流动性。2021年“债券南向通”开通，2025年进一步将合格投资者范围扩大至券商、基金等四类非银机构，推动市场参与主体多元化。截至2025年9月，点心债存续规模达1.5万亿元，较2021年增长5倍，预计年底将突破1.6万亿元。
4. 市场结构特征
◦ 发行主体：从金融机构主导转向多元化，2025年科技企业（腾讯、百度、美团）、主权国家（哈萨克斯坦、印尼）及绿色债券发行人占比显著提升。
◦ 期限结构：长期限品种占比从2022年的8%升至2025年的16%，香港特区政府发行30年期绿色国债，财政部发行10年期绿色国债，推动市场向长期化发展。
◦ 投资者分布：境内投资者通过“南向通”占比超40%，境外主权基金、养老金等长期资金加速配置，中东、欧洲机构投资者占比提升至25%。
二、核心功能与战略价值
1. 人民币国际化的核心引擎
◦ 跨境投融资闭环：点心债连接离岸人民币资金池与境内外实体经济，2025年境外发行主体通过点心债募集的人民币资金中，60%用于“一带一路”项目和跨境并购，形成“境外融资-境外使用-境内回流”的循环。
◦ 储备货币功能强化：截至2025年，境外央行持有点心债规模超2000亿元，占离岸人民币债券总量的13%，人民币在全球外汇储备中的份额升至4.5%。
2. 企业融资的创新工具
◦ 成本优势：2025年5年期点心债平均利率2.7%-3%，较同期限美元债低150-200个基点，腾讯、百度等科技企业通过发行点心债节省融资成本超10亿元。
◦ 风险规避：以人民币计价规避汇率风险，美团、阿里巴巴等企业将募集资金用于境外业务拓展，避免美元负债的汇率波动压力。
3. 离岸市场发展的催化剂
◦ 产品创新：绿色点心债、碳中和债券、代币化债券（如香港金管局“Genesis项目”）等新产品不断涌现，2025年绿色债券发行量占比升至18%。
◦ 流动性提升：香港金管局推出离岸人民币回购工具，2025年点心债二级市场换手率达2.3倍，较2021年提升1.2倍。
三、监管框架与政策支持
1. 双重监管体系
◦ 离岸监管：香港金管局负责市场准入、信息披露及流动性管理，2025年推出“离岸人民币流动性工具”，为做市商提供流动性支持。
◦ 跨境协调：中国人民银行通过发行央票调节离岸市场流动性，2025年累计发行3000亿元，稳定CNH汇率波动。
2. 政策创新与开放
◦ 互联互通机制：“债券南向通”扩容至四类非银机构，2025年跨境交易量突破8000亿元，较2024年增长120%。
◦ 绿色金融激励：香港政府对绿色点心债发行人提供税收优惠，2025年绿色债券发行量达270亿元，吸引贝莱德、施罗德等国际资管机构参与。
3. 风险防控
◦ 城投债规范：2025年监管收紧城投企业发行，要求主体资质、财政约束及资金用途符合“非必要不发行”原则，全年城投点心债发行量同比下降50%。
◦ 投资者保护：引入国际评级机构（穆迪、标普）对主权及企业发行人进行评级，2025年投资级点心债占比升至65%。
四、国际拓展与区域实践
1. 中亚市场突破
2025年哈萨克斯坦国家石油天然气公司发行12.5亿元5年期点心债，利率3.15%，哈萨克斯坦开发银行发行20亿元3年期点心债，利率3.35%，成为中亚地区首单主权级离岸人民币债券。此举为“一带一路”能源合作提供融资范式，推动人民币在中亚跨境结算中的应用。
2. 东南亚市场深化
印尼政府2025年10月发行60亿元点心债（5年期2.5%、10年期2.9%），超额认购3.67倍，成为东南亚首个发行长期限离岸人民币债券的主权国家。中印尼通过“债券通”实现跨境资金对接，推动人民币在区域贸易中的计价结算。
3. 全球布局
财政部在伦敦、新加坡等离岸中心发行绿色国债，2025年4月发行的10年期绿色国债获欧洲投资者认购占比达40%。点心债市场形成以香港为核心，辐射伦敦、新加坡、迪拜的全球网络。
五、挑战与未来展望
1. 主要挑战
◦ 流动性瓶颈：点心债日均交易量约500亿元，仅为香港美元债市场的1/5，做市商队伍需进一步扩大。
◦ 定价权缺失：市场仍依赖境内收益率曲线定价，离岸人民币衍生品（如信用违约互换）发展滞后，制约风险对冲能力。
◦ 地缘政治风险：中美关系波动可能影响国际投资者配置意愿，2025年三季度外资减持点心债规模环比增长12%。
2. 发展路径
◦ 产品创新：推动代币化债券、多币种结构化产品试点，香港金管局计划2026年推出区块链债券平台，降低发行成本。
◦ 基础设施升级：扩大“债券南向通”标的范围至衍生品，完善离岸人民币清算体系，提升跨境结算效率。
◦ 政策协同：加强与东盟、中东等地区的货币互换合作，2025年中国与马来西亚续签1500亿元货币互换协议，为点心债提供流动性保障。
3. 前景预测
德银预测，2026年点心债规模将达1.8万亿元，绿色债券占比提升至25%，科技企业与主权国家发行占比超50%。随着人民币在跨境支付、外汇储备中的份额持续提升，点心债有望成为全球第三大离岸债券市场，为人民币国际化提供坚实支撑。
六、中盛投资深研解构结论
点心债作为离岸人民币市场的核心产品，已从“政策试验”演进为“市场驱动”的国际化工具。其发展不仅重塑了中国企业的融资版图，更通过“跨境投融资闭环”推动人民币从贸易结算货币向投资储备货币转型。未来，需通过产品创新、基础设施升级及国际合作，破解流动性与定价权瓶颈，将点心债市场打造成全球人民币资产配置中心，为构建多极化国际货币体系贡献中国力量。